1）息差环比下降17bp。公司是传统的对公银行，降息周期中贷款议价能力较难提升抵消降息的影响，息差环比下降幅度符合降息测算结果（和民生的下降16bp 接近，弱于平安的提升4bp）；2）同比下降5bp（远好于民生的同比下降22bp），主要是公司非标资产扩张的结果，1 季度公司应收款项类投资较年初仍然增长了40%，同比增长了2 倍。
    非息收入增长较快，股市分成收益成手续费增长点。手续费及佣金净收入同比增长33%，占营业收入比重达到24.8%，较去年继续提升4.5 个百分点，我们认为今年银行参与股市收取分成收益是中间业务的一大增长点。
    不良提前暴露释放充分，不良净形成率得到控制。不良贷款余额302 亿，较上年末增长6%；不良贷款率1.35%，较上年末上行5bp。估算公司1 季度核销约25 亿，不良净形成率0.78%，较去年4 个季度0.8%-1.1%的水平有所下降，我们认为公司不良经过提前暴露释放已经较为充分。1 季度末拨贷比2.48%，较去年年末提升了12bp。
    1 季度是业绩增速底部。公司不良暴露较为充分，互联网金融战略同业领先，若二维码和虚拟信用卡放开有望成为股价催化剂。预计中信银行2015 年业绩增长13%，15 年定增摊薄后PE 8.5 倍、PB 为1.2 倍，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险