鉴于土地收储补偿款在归属净利中占比较大，以扣非后EPS 为基础，给予公司2015 年43 倍PE，对应目标价51.17 元/股，给予增持评级。
    （2）显著估值优势：最新收盘价为46.42 元，对应2015E 动态PE 分别为34 倍，较之大气治理板块58 倍平均PE 水平具有较为显著的估值优势。
    一、公司基本面：业绩稳健增长，2014 年报高送转
    龙净环保近日发布年报，2014 年公司实现营业收入60.27 亿元，同比增长8%，归属母公司净利润4.63 亿元，同比增长1%，综合毛利率23.32%，同比增长2pct，基本每股收益1.08 元。利润分配预案：向全体股东每10 股送红股5 股，转增10 股，并向全体股东每10 股派发现金3.3 元（含税）。
    各项主营业务中，除尘设备业务收入30.54 亿元，同比增长15%，在营收中占比50.67%，同比增长3pct；脱硫、脱硝工程项目业务收入21.42 亿元，同比增长7%，在营收中占比35.54%，同比持平；印尼国家电力项目业务收入4.90 亿元，同比增长71%，在营收中占比8.13%，同比增长3pct；房地产业务收入1.33 亿元，同比下降71%，在营收中占比2.21%，同比下降6pct；新疆BOT 项目业务收入0.83 亿元，同比增长20%。除尘设备与脱硫脱硝工程业务增长显著受益于超低排放市场放量，这一利好将在2015 年延续，形成业绩的重要支撑。
    2014 年，公司主营业务综合毛利率为23.32%，同比增长2.11pct。主要业务板块中，除尘器及配套设备业务毛利率为25.45%，同比增长4.06pct，脱硫、脱硝工程项目业务毛利率为21.40%，同比增长3.02pct。设备销售毛利率提升受钢价下调影响显著。
    2014 年，公司销售费用为1.44 亿元，同比增长5%，销售费用率为2.38%，同比下降0.08pct，管理费用为6.14 亿元，同比增长25%，管理费用率为10.19%，同比增长1.35pct。管理费用的快速提升主要由于计提员工持股计划资金3429万元。
    公司2015 年经营目标：主营业务收入65 亿元，营业成本控制在51 亿元左右，三项费用控制在9 亿元左右。我们认为，行业面利好将促进公司兑现经营目标。
    二、行业面：超低排放市场启动支撑2015 年业绩增长
    公司2014 年报中披露，超洁净排放技术和产品取得重要突破；公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长，突破100 万机组等一批湿式除尘项目。我们认为，公司作为除尘技术龙头，2015 年将受益于行业面市场放量。
    海通环保团队前期报告《行业深度报告：“超低排放”启动大气治理市场卷土重来_2015-1-22》中，提示过2015 年超低排放的市场机会。我们认为，宏观上看，国家对于大气治理的重视和具体政策的密集出台，为市场指明了方向；中观上看，地方政府开始颁布具体的鼓励性措施和区域改造任务，鼓励并鞭策当地电厂烟气处理设施改造项目落地；微观上看，各个大型发电集团纷纷完成了下属电厂的改造试点项目，希望在存量博弈中，获取新建机组路条和环保调度的优先机遇。中央政府、地方政府和火电企业三方对于“超低排放”改造的态度，极大提高其广泛推广的确定性。
    据我们估算，2015-2020 年合计将有5.47 亿千瓦机组完成超低排放烟气处理设施安装，对应市场空间可达到912 亿元，烟气处理特许经营市场空间合计506 亿元。由于超低排放技术改造环节的高成本和运行环节的高难度，未来特许经营方式的市占率将提高。
    三、员工持股计划提振员工士气，带来管理费用高企
    公司于2014 年9 月公布员工持股计划草案，分十期实施，即2014 年-2023 年每一年度实施一期。每年以上一会计年度实现的净利润为基数，提取10%的奖励基金作为员工持股计划的资金来源，通过二级市场购买股票、认购公司非公开发行的股票或参与配股的方式取得标的股票。公司作为以技术与效率取胜的成长型企业，技术与运维骨干等人才储备是企业维持创新能力和运营水平的重要基础，实施这一中长期激励计划，将对未来保留人才与员工积极性产生长足积极的影响。
    但同时需要注意的是，该计划也会带来未来几年管理费用增加。
    四、估值优势：
    自今年2 月底柴静《穹顶之下》视频发布后，叠加着较强的政策预期，环保板块整体出现较大涨幅，水务与大气治理相关标的估值水平显著提升。我们通过比较A 股大气治理相关标的的相对涨幅，认为龙净环保涨幅弱于平均水