其中丽江项目在低基数基础上呈现高速增长（预计Q1 贡献业绩近1000 万元），而三亚千古情约60%客流增长既有三亚二期、奔跑吧兄弟等的带动，也有政府补助的影响，利润约6000 万元实现翻番（一季度政府补助1750 万元，同比增长超2倍，主要来自三亚项目）。其次，杭州宋城景区客流在活动和电商推动下也较显著恢复。综合来看，公司综合毛利率下滑1.61pct，或与促销等有关，而期间费用率下滑5.44pct，得益于管理费用控制良好（收入大增下管理费用却降3%）。
    演艺收购扩张有望加快，全面拥抱互联网打造宋城生态圈
    15 年，通过投资和兼并收购并举，公司进一步向IP 内容、渠道和国际化等方向布局，打造宋城生态圈。1、伴随收购藏谜，公司旅游\城市演艺境内外收购扩张有望加速，且将“从独立自主型向资源整合型方向转化”，重点关注优质景点资源、国有院团改制机会、国内外优秀演艺项目；2、线上方面，主要围绕六间房平台和OTA 等领域布局，依托独木桥建设宋城演艺移动平台，并与互联网电影集团IFG 联手出品微电影《玩的就是艳遇》(预计6 月全网播放)，强化景区与线上的联动。此外，大盛国际、本末映画、宋城娱乐等15 年也皆有看点。
    风险提示
    监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。
    杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。
    生态圈模式有望释放巨大裂变潜能，中线角度继续战略性配置
    暂维持15-17 年全面摊薄EPS 0.99/1.27/1.56 元。2015 年，公司产业收购和扩张有望全面提速，结合互联网布局积极打造宋城生态圈，已有业务布局年15 也亮点纷呈，接下来催化剂繁多。我们认为公司生态圈模式有望释放巨大裂变潜能，公司作为A股互动娱乐第一股，具有显著的市值成长空间，维持“买入”。