公司具有较强的签单能力，2014 年电机业务接单同比增长25%，变压器业务接单同比增长18%，加之两者高的产销率97%与99.85%，从而保证了业绩的快速增长。分产品的收入，传统三大产品——电机及控制装置、变压器与蓄电池均实现稳步同比增长，幅度为17.5%、12.1%与52.6%，且蓄电池收入增速超过了营业收入增速，这得益于公司大力开拓UPS、汽车起动、储能等领域电源重点客户市场，并加速新产品的产业化；全年毛利率21.4%，同比下降1.42PCT，主要受电机及控制装置影响，该主导产品毛利率20.86%，同比下降3.93PCT；净利率6.91%，同比下降0.19PCT。同时，公司对变压器、电源产品结构进行不断优化，产品的获利能力显著改善。
    （2）三费控制得当，现金流充沛，财务风险降低
    2014 年期间费用率15.8%，同比下降1.8PCT，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为7.49% 、6.39%、1.89%，同比下降0.84PCT、0.46PCT、0.52PCT，主要受管理费用率影响，公司加强了对三费的管理，制定了成本费用控制措施，收到良好的效果。2014 年末经营性现金流量净额6.43 亿元，同比138%，增长主要是因为收入上升20.34%及应收账款比例增加导致销售现金流与购买现金流差额占收入的比重由35.51%上升至38.49%所致。我们认为，三费控制良好成效与手持充沛现金，有助于降低公司财务风险，可实现稳健经营。
    （3）内生与外延二维并举，实现“电气”向“电机+控制”完美转型
    我们认为，公司战略明确，发展思路清晰，从电气产业向电机及控制产业方向转型的过程中进行了卓有成效的工作：收购国内电机龙头南阳防爆，实现技术与市场完美结合；收购 ATB，实现国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升，收入占比70%电机业务将稳健增长，预计未来 3 年复合增速超过20%。公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力，同时又苦练内功，在电机产品高效节能技术、一体化智能电机产品、新能源技术产品与营销共享平台方面不断取得新成绩，外延扩张与内生发展二维并举，助力公司实现“电气”向“电机+控制”完美转型，全球性电机电控企业指日可待。
    3、投资建议
    预计2015~2017 年EPS 分别至0.55 元、0.70、0.90 元，对应PE 为26 倍、20 倍、16 倍，维持 “推荐”评级。与市场主要观点差异：第一、子公司ATB 是欧洲仅次于ABB 和西门子的电力和自动化厂商，西门子在工业4.0 全球走在领先地位，ATB 在工业4.0 的发展优势不亚于西门子。第二、收购国内防爆电机龙头南阳估值仅28 亿元，可比公司佳电股份市值超过100亿元。估值修复空间大。核电军工业务有望超预期。第三、子公司意大利机器人公司SIR 为超跑法拉利和兰博基尼提供设备，技术将在国内产业化。第四、公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商，预计未来电控方面外延发展将有望超预期