拜特丹参川芎嗪销售增长达40%，为公司贡献净利润1.54 亿。公司销售收入过亿元的产品达9 个， 23 个重点产品占营收83.81%，提高12 个百分点。其中，汉防已甲素片、龙金通淋胶囊、乙酰半胱氨酸泡腾片、必坦等制剂产品增长30%以上，2013 年刚突破亿元的汉防己甲素片继续增长近50%，乙酰半胱氨酸泡腾片增长42%收入近7000 万元。肠炎宁继续保持约20%的较快增速，达到近3.7 亿元。金奥康增长16%首次突破3 亿元。银杏叶提取物产能限制，增长22%达到6100 万元。珍视明滴眼液和眼健康推进网上网下全网营销取得良好成效，在天猫商城细分类目中稳居第一。麝香通心滴丸由于尚处新营销体系构建和全国市场开发导入阶段，加上招投标延后，增长27%达到近5500万元。阿乐欣、牛黄上清等略有增长。前列康、天保宁系列产品受销售公司营销体系整合影响，出现较大的阶段性下降。
    Q1 内生增长放缓，期待整合提速。公司Q1 营业收入8.97 亿元，同比增长22.41%；归属于母公司净利润1.25 亿，同比下滑9.60%，扣非净利润增长34.05%，每股收益0.15 元（扣非0.11 元）略低于预期。自去年Q3 开始公司营销体系整合，叠加招标延迟等因素，使得内生增长放缓，但改革将解决长期困扰公司的多平台低效率问题，有利于公司长远发展。
    定增助推转型升级步伐，打造工业品牌运营平台。公司非公开增发股份正式上市，20亿资金将助推公司转型升级步伐。公司收购拜特新增5.4 亿借款，一定程度上拖累内生性增长，随着定增资金到位，财务压力将显著缓解。在线上渠道拉动下，2016 年珍视明系列销售有望达5 亿元，后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类，打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。与珍诚在现有B2B 基础上，努力实现B2C、O2O 药品电子商务营销模式，从而带动估值中枢不断上移。
    “产业经营+资本经营”双轮驱动，维持增持评级。维持2015～2017 年EPS0.64/0.76/0.91（增发摊薄后），其中主业0.54/0.70/0.83，目前股价对应主业估值为46/35/30，品牌线上发力值得期待，维持增持评级。
    风险提示：并购加快面临的整合风险；营销改革不达预期