预计扣非净利润增长65%，增速较三季度继续提升，主要是拜特并表因素，预计拜特丹参川芎嗪销售增长接近30%，为公司贡献净利润超过1.2 亿。自去年Q3开始公司营销体系整合，叠加招标延迟等因素，使得内生增长放缓，预计在10%以内，但改革将解决长期困扰公司的多平台低效率问题，有利于公司长远发展。
    收购加速前行，定增助推公司转型升级步伐。公司非公开增发股份正式上市，20 亿资金将助推公司转型升级步伐。拜特丹参川芎嗪各省招标价格较为理想，康恩贝现有的20 多个独家品种有望最先嫁接拜特招商体系，定增后不排除进一步收购的可能。
    公司收购拜特新增5.4 亿借款，一定程度上拖累内生性增长，随着定增资金到位，财务压力将显著缓解。
    公司搭上医药电商发展快车，打造工业品牌运营平台。珍视明护眼天猫旗舰店上线以来，目前每月仅眼药水、眼罩销售超过300 万，在线上渠道拉动下，2016 年珍视明系列销售有望达5亿元，后续公司将不断增加包括前列康在内的一系列保健销售品类，打造产品力和品牌力兼具的在线运营平台。公司通过收购珍诚医药，借助珍诚“药联5 万家”和“云联千商”等互联网虚拟整合模式，获得更多渠道以及物流配送能力，实现线上线下渠道业务融合和相互提升，有利于增强产品营销的广度与深度，部分OTC 品种有望借助线上迅速放量。双方在现有B2B 基础上，努力实现B2C、O2O 药品电子商务营销模式，从而带动估值中枢不断上移。
    “ 产业经营+资本经营”双轮驱动，维持增持评级。维持2015～2016年EPS0.64元、0.76元（增发摊薄后），其中主业EPS为0.58元、0.70元，目前股价对应主业估值为43倍、35倍，我们认为强强联合式的并购开启了康恩贝并购重组、整合发展的新阶段，品牌线上发力值得期待，维持增持评级。
    风险提示：并购加快面临的整合风险；营销改革不达预期