投资要点：
    首次覆盖给予 增持评级。公司是特种IC设计和智能卡IC设计龙头，在FPGA 和智能卡增量芯片推动下，业绩有望开启高增长。我们预计2015/16 年EPS 分别为0.72/0.91 元，参考可比公司估值水平，给予2015 年70 倍PE，对应目标价50.4 元。
    FPGA 在军民两端持续发力，特种IC 业务迎高增长。军用FPGA 市场是高壁垒利基大市场，与国内竞争对手相比，公司凭技术渠道优势率先卡位，先发优势明显；与国际竞争对手相比，军队信息安全的国家大战略助公司进一步扩大市场份额。FPGA 军转民的新业务有望打开SoPC 百亿新空间。公司以军品技术为基础、通过核高基项目提升技术能力、绑定产业客户，从中低端产品切入，以国家产业安全为契机进军民品领域百亿大市场。
    健康卡和金融IC 卡打开智能卡芯片增长新空间。金融卡国内认证标准与国际接轨加快并逐渐获商业银行认可，国产芯片性能价格与国际竞争对手相比已不占劣势，金融卡芯片国产化替代两块绊脚石已搬开，步伐将在2015 年加快，2016 年放量。公司作为行业龙头，业绩有望充分受益；健康卡受机构改革、推进机制、资金瓶颈和利益冲突四因素制约，一直推进缓慢，2015 年四制约因素已相继破除，健康卡有望放量7000 万张，公司资质齐备、渠道通畅、产能充分，有望拿到半数市场份额，新增2 亿收入。
    催化剂：商业银行批量采购国产芯片，可重构芯片领域持续布局。
    风险提示：金融IC 卡国产化替代速度缓慢，健康卡发放进度低于预期。