同方国芯公告增发25.3亿投资于卡类芯片、可重构器件和特种集成电路，既夯实现有主体业务又布局未来前沿关键技术。我们预估同方国芯2015/16/17 年EPS 分别为0.70/0.90/1.15元，我们首次覆盖公司，给予“审慎推荐-A”评级，目标价45 元。
    增发25.3 亿元，夯实现有主体业务，布局未来前沿关键技术。同方国芯昨日发布公告，拟向不超过10 名特定投资者发行不超过7894 万股股票，募资总额不超过25.3 亿元，发行底价为32.05 元。增发资金分别投资于“智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目”、“国产可重构器件研发及产业化项目”“特种系统应用芯片技术改造和产业化项目”。三个项目中智能卡和特种芯片夯实公司现有业务，可重构器件向集成电路未来发展关键扩展。
    金融、健康、移动支付卡15 年有望爆发，军品持续成长。2015 年公司传统业务SIM 卡和身份证卡芯片有望保持10-20%的成长，特别是SIM 卡，受益于4G 的快速普及，SIM 卡业务将迎来价格和毛利的双升。银行卡方面，公司去年在鹤壁商业银行、招商银行、平安银行等股份制银行有少量出货，目前正在做CC 测试，预计1H15 完成后对推广更加有利，2015 年银行卡出货量有望超2000 万张。2014 年健康卡进度略慢，预计2015 年营收贡献有望翻倍。
    移动支付卡2014 年出货主要是双界面，2015 年会出SIM-SWP 和全卡方案，值得期待。此外，作为军用CPU 主要的合作伙伴，同方国芯军用机载、星载、弹载计算机系统芯片解决方案将推动公司特种集成电路业务稳步增长。
    民用FPGA 国产替代空间大，可重构器件定义物联网芯片。可重构器件有望成为未来物联网芯片的基本形态，而FPGA 是当前可重构芯片的主要实现形式。FPGA 全球市场容量目前约为45 亿美金，Xilinx 和Altera 垄断90%份额。
    国微电子FPGA 产品已经成功运用在军工领域，2015 年销售额有望超过1.5亿。国微目前与中兴通讯等合作，预计产品2015 年量产，2016 年贡献收入。
    与军用项目相比，民用产品需要解决成本和知识产权。国微电子FPGA 与两大巨头差距在3-4 年，增发助力下，冲击全球前三指日可待。
    首次覆盖，“审慎推荐-A”评级，目标价45 元。同方国芯是A 股IC 设计龙头，盈利能力最强且成长稳健，我们认为其2015 年有望保持超过40%的业绩增速，且其民用FPGA 国产化替代空间巨大，将持续推动公司长期成长。我们预估同方国芯2015/16/17 年EPS 分别为0.70/0.90/1.15 元，我们首次覆盖公司，给予“审慎推荐-A”评级，目标价45 元。
    风险因素：1）卡类芯片国产替代低于预期；2）FPGA国产化慢于预期。