经纪/投行/自营/资管/利息/其他收入占比分别32%/14%/43%/3%/4%/2%，自营、投行和经纪是公司14 年业绩增长主因。
    经纪业务转型尚需时日，投资收益成最主要收入来源
    2014 年公司开始布局互联网，但经纪份额未上升（同比-0.01ppt），佣金率0.068%与行业平均大致相当，我们认为公司向互联网券商转型尚需时日。公司2014 年自营规模提升较快且投资收益率较高，投资收益实现14.0 亿元，收入占比43%，成为最主要收入来源。同时投行实力显著提升，承销项目数及规模同比均大幅增加，成为2014 年业绩高增长的第二大驱动因素。
    快速扩张资产负债表，期待公司继续深挖苏州地区区域优势
    2014 年公司完成定增并积极多渠道融资，年末总资产同比+193%、有效杠杆率达3.12x。资产负债表快速扩张下，公司2014 年两融、股票质押业务增速均高于行业。此外公司新三板、资产管理、柜台业务等方面表现不错。我们认同公司深挖苏州地区区域优势的发展战略，我们期待公司从自身比较优势出发转型升级、稳步发展。2015 年1-3 月公司母公司净利润已实现5.64 亿元，我们预计公司1Q 净利润同比约+250%、环比约+65%。
    估值：维持目标价22.27，维持“卖出”评级
    我们维持基于分部估值法得到目标价22.27 元，对应2015E P/B 3.76x。考虑到公司经纪业务转型成效并不明显、投资收益占比较高不确定性较强且目前股价对应2015E P/B 4.90x，估值过高，我们维持“卖出”评级。