我们前期曾重点提示，“公司估值的安全边际业内最高，同时具备领先的转型节奏，并且牛市环境对稳健类优质品牌之估值接受度也有提升空间”，伴随牛市氛围，公司股价持续上涨（自上次报告日以来累计涨幅60%+）。由于具有相对估值优势，维持“强烈推荐-A”的评级；若有额外事件催化则可增加估值弹性。
     全年业绩基本符合预期，拟每 10 股转增10 股。公司年报显示，2014 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为19.70/4.85/3.77 亿元，同比分别增长5.7%/18.0%/19.6%，符合预期且完成股权激励考核；分季度看，14Q4 分别增长+10%/+13%/+27%，当季综合销售提速及营业外低基数致净利快速增长。
     线下活动推广以及对加盟发货趋稳致 14Q4 综合销售提速，费用控制及营业外低基数拉动净利快速增长。公司在业内率先进行渠道结构优化（14 年上半年净关店220 家，下半年净开店25 家，年底门店总数2015 家，直营和加盟分别为566/1449 家），但得益于领先的电商布局及优秀的零售运营能力，全年总收入延续稳健增长（+6%），其中，线下直营增长较好，加盟趋稳，电商仍保持较快增长（上半年增长40%、双十一致下半年增长放缓）；毛利率持本持平（51.3%），净利表现明显好于收入，主要得益于费用控制（销售及管理费率分别下降1.1/1.5个百分点）。分季度看，尽管双十一电商销售同比仅持平左右，但公司14Q4 收入增速仍较前三季度明显提升，主要得益于线下大促（尤其是10 月份正值20周年庆）及对加盟发货趋稳；而盈利表现明显好于收入端，主要是费用控制（管理费率下降2.7 个百分点）及营业外低基数。
     渠道优化已基本结束，股权激励指引下15 年盈利仍有望延续双位数增长，并且营业外可提供额外弹性。14 年下半年渠道调整基本结束，预计15 年将有部分新开店，同时也将加大线下推广力度，预计公司15 年线下收入仍将延续稳健增长；线上销售将趋于日常化，15 年增长目标为30%-50%；总收入增长目标为10%，预计毛利率维稳，费用率继续压缩的空间下降，预计净利增幅与收入增幅之差距将有所收敛，但在股权激励指引下，公司15 年净利增长仍有望延续10%以上。
    此外，诉讼赔偿等将对15 年营业外收入带来一定弹性。