公司2014 年在上一年的高基础上维持不俗的增长。公司预告2015 年一季度将实现净利润8309-9556 万，同比增长0-15%。
    血必净注射液保持稳健增长，医院拓展空间大
    血必净营业收入12.8 亿，同比增长26.50%、毛利率为93.02%，提高1.38pp。相比于盐酸法舒地尔、低分子量肝素钙，血必净无论是从绝对占比还是从相对增速上看，仍然是营业收入的主要构成以及收入增加的主要动力之一。全资子公司康仁堂药品销售有限公司将利用已建立的商业网络、代理网络、直销团队进行销售推广，血必净未来依然将保持较快增速。
    中药配方颗粒持续增长
    中药配方颗粒收入12.2 亿、同比增长51.69%，毛利率为78%，提升0.61pp。目前康仁堂已进入300 多家医院，以三甲、二甲为主，公司预期未来配方颗粒应与血必净并驾齐驱。公司拟非公开发行股票约3359 万股，募集资金净额9.2 亿元，用于中药产品自动化生产基地项目的建设，该项目预计2016 年底完工，到2017 年投入生产。该基地将提供配方颗粒2500 吨的年产量，大大提高公司配方颗粒的产能，对于公司覆盖占领市场，提升行业地位大有裨益。
    在研产品种类丰富，PTS 下半年获批
    公司重磅推出的新品，广谱抗肿瘤新药PTS 预计在2015 年下半年批准上市。预计该产品4 年后将达到10 亿元的年销额。一类新药KB 的药物临床试验获批，未来上市后将与同样用于脓毒症治疗的血必净形成互补效应。
    公司还积极布局心脑血管领域，产品梯队不断完善。
    考虑增发，预计15-17 年EPS 分别为0.99 元、1.30 元、1.60 元公司主导产品血必净、配方颗粒均保持稳健增长，市场规模进一步扩张。PTS 获批上市，KB 临床获批，产品梯队不断完善。我们预计公司15/16/17年EPS 至0.99/1.30/1.60（不考虑增发14 年EPS 为0.78 元）。目前股价为33.54，对应PE 为33/25/21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    配方颗粒准入政策放开；PTS 上市进程低于预期；