同时14 年新增了约12 亿元单质肥贸易收入，从而带动营收增速高于磷复肥销量增速。
    公司14 年整体毛利率为18.6%，同比小幅下滑0.2 个百分点。其中磷铵和三元复合肥业务毛利率均有所提升，新增的单质肥贸易业务毛利率仅为1.9%，从而拉低了整体毛利率。
    公司14 年费用率为10.2%，同比下降了0.6 个百分点。其中销售费用率同比提升0.8 个百分点，主要由于广告费用和运输费用增加，而管理费用率和财务费用率同比分别下降了0.8 和0.6 个百分点，体现了公司较强的成本控制力。
    ◆磷肥行业回暖、复合肥营销端发力有望带动公司业绩提升我们预计15 年磷肥行业将继续回暖，公司现有165 万吨/年磷酸一铵产能，是国内最大的一铵供应商，磷铵业务盈利有望明显改善。公司之前几年的精力主要集中于整合上游磷矿资源，未来将更侧重于复合肥营销端，通过增加销售人员数量、扩大市场覆盖面、深化渠道等方式实现复合肥销量的增长。在农资电商领域，公司未来也有望与知名电商平台进行合作以及建立自己的电商平台。
    ◆维持“买入”评级
    我们预计公司15~17 年的EPS 分别为1.18、1.47、1.75 元，当前估值在复合肥行业上市公司中处于较低水平，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：磷肥行业回暖不达预期；复合肥销量不达预期。