我们认为，并购先强具备较强协同效应，众生以自建队伍为主；先强与众生现有研发资源可以充分整合、提升。本次收购先强对应2015 年预测市盈率16.3 倍，先强承诺未来三年复合增长率不低于20.0%，PEG 低于1，我们认为，收购对价非常合理。本次收购尚需经过公司股东大会等部门审核以代理销售为主的综合类药企，收购并不带来明显财务费用。先强药业主要涉及抗病毒类、抗生素类、产科类及心脑血管类药物，其中：注射用单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片等为公司核心品种，先强已在全国31 个省份建立代理商营销网络，配备市场销售人员40 多名，是核心竞争优势之一。张志生为先强药业实际控制人，自有并接受委托享有合计先强63.06%的股权。考虑公司收购对价将采取分期支付方式，2014 年公司现金理财金额超过6 亿，本次收购并不会给众生带来明显的财务费用。
    考虑股权激励影响，2014 年扣非后净利润增长。14 年公司实现收入13.1 亿，增长20.0%，净利润2.2 亿，增长19.6%，扣非后净利润2.2 亿增长21.7%，基本符合预期，考虑2014年计提股权激励费用2981 万，实际实现扣非后净利润2.5 亿，增长35.7%。公司中成药业务实现收入10.0 亿，增长11.9%，毛利率73.4%，大幅提高8.0 个百分点，主要是由于核心原材料三七价格大幅下降所致。公司拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。
    2015 年业绩增加将加速，战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015 年业绩，卫计委要求各省2015 年6 月底前完成新版基药招标，核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域，通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品，公司实际是战略清晰的专科药企。此次收购先强将从营销、品种资源等多方面补强，收购对价合理。我们预测公司2015-2017 年每股收益为0.75 元、0.91 元、1.09 元，分别增长23%、22%、19%，考虑先强并表对财务贡献，2015-2017 年每股收益为0.96 元、1.16 元、1.40 元，对应预测市盈率分别为26 倍、22倍、18 倍，6 个月目标价28.9 元，有45.8%的上涨空间，给予增持评级。