随着复方血栓通胶囊销售基数增加，招标等多方因素影响，公司品种资源瓶颈开始制约整体业绩增速，但2015 年起公司从品种收购到外延整合都有新突破，品种瓶颈有望得到有效突破，进入新的增长阶段，维持增持评级，维持目标价26 元，对应2015PE33X。
    招标进度整体低于预期，品种瓶颈突出。公司2014 年归母净利润2.23 亿，同比增长19%，略低于预期。主要因2014 年基药招标进程慢于预期，严重制约复方血栓通胶囊省外拓展，预计全年增速15~20%，低于市场预期。
    2015 年虽然浙江和湖南招标已启动，但新招标和医保控费环境下，品种资源瓶颈依然较大，预计复方血栓通胶囊增速稳定在20%左右。成本方面，三七（无数头）已经连续3 个月稳定在100 元左右，同比下降近300元，冬七即将进入收获季，价格或将继续下降，对Q1 业绩形成有效支撑。
    品种收购+外延整合，突破品种限制。公司围绕眼科+老年用药进行品种和资源整合，从2014 年12 月起，先后申报和通过受让15 个批文，眼科用药领域从抗感染，抗过敏到青光眼等多个领域都得到完善，形成完整眼科用药系列，有望与复方血栓通胶囊形成渠道和品牌的销售协同。自2015年1 月8 日起，公司公告启动重大资产重组并停牌，此次重组是公司上市以来首次大型并购，对丰富产品梯队，拓展销售渠道，将起到关键作用。
    风险提示：外延整合低于预期；复方血栓通胶囊招标降价幅度超预期。