平安观点：
    染料及中间体高景气，公司业绩快速增长：公司主导产品为染料及相关中间体。2014 年染料继续受环保趋严影响，行业景气度高位运行，其中分散染料价格由2014 年年初的3 万元/吨大幅上升为年末的超过4.5 万元/吨水平。尽管公司染料销量较为平稳，2014 年销售量约为25 万吨，但受益行业景气，染料毛利率大幅提升6.9 个百分点至41.72%。公司染料中间体景气亦处于较高水平，2014 年毛利率提升8.36 个百分点至43.16%。在主导产品盈利大幅提升驱动下，公司业绩快速增长。
    其他产品表现分化，德司达整合进展顺利：公司其他产品中印染助剂较为平稳，2014 年收入同比增长11.53%，毛利率稳中有升；减水剂、无机产品、房地产等表现低迷，收入和毛利率均同比下降。德司达为全球高端染料产品及服务的重要供应商，2012 年公司启动对德司达的债转股，成为控股股东，目前持有其62.43%股权。在公司整合下，德司达经营逐步好转，2014 年实现收入和利润分别为9.38 亿美元和1.03 亿美元。
    未来染料有望继续处于景气周期：染料生产过程尤其是中间体污染较为严重，在国家环保执法力度持续增强的背景下，未来染料进入门槛大幅提高，竞争格局将进一步趋好，染料有望处于长景气周期中。公司作为染料行业环保和循环经济方面领先企业将从中受益。
    盈利预测及投资评级：按照最新股本，我们预计公司2015、2016 年EPS分别为2.28 元、2.61 元，对应前收盘价的PE 分别为12.8 倍和11.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：纺织印染行业需求持续低迷，染料价格同盟瓦解风险。