■要点：我们13 年12 月17 日写作龙盛环保专题报告《一体化程度高，环保趋严受益标的》，将公司环保一体化进行了系统梳理。14 年9 月份宁夏明盛排污事件被媒体曝光，还原物供给冲击带来染料再次提价。染料行业全产业链环保问题均较为突出，间苯二胺、间苯二酚、还原物、H 酸和滤饼等均存在较大的环保隐患，随着环保对染料行业的供给冲击的愈演愈烈，我们认为以污染环境为代价的生产工艺将会逐步被淘汰，新型一体化清洁工艺厂商将显著受益。
    ■公司产业链配套程度高，硫酸阶梯利用，氨中和以及MVR 系统大幅减少废水和固废排放：中间体环节，公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化，硫酸可以阶梯使用。染料环节，每吨染料滤饼洗涤时产生50-100吨2-3%的稀硫酸废液，公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力，富集后经过氨中和进入到MVR 系统，得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差，部分企业使用石灰进行中和，对比之下，公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂，公司此套处理装臵研发花费了3 年时间，其他企业短期内难以成功复制。此外，公司1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体，萘系异构体可以用于配套生产减水剂和分散剂，减少废水和有机物排放量。
    ■公司历时8 年实现还原物清洁生产：间歇硝化+铁粉还原会产生大量含有芳胺的有毒铁泥、废水难处理、严重污染环境，龙盛历时8 年时间开发的连续硝化技术和绿色加氢合成工艺，实现清洁化生产，具有生产能力大、产品收率高、质量好、成本低、三废少等优点，环保实力突出。
    ■预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间，目标价37.2 元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长14 年一次行权、一次增持、一次增发，同时近期增发为董事长和高管集体锁定三年。我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河，未来将会类似MDI 甚至好于MDI，格局稳定后将不再是强周期行业，随着周期性的减弱，我们认为龙头公司估值有提升空间。
    我们预计公司14-16 年EPS 为1.68、3.10 和3.74 元，维持买入-A 评级，目标价37.2 元，坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。
    ■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等