由于供需格局维持良好，分散染料全年均价从2013 年的约3 万/吨上涨到2014 年的约4 万/吨，活性染料全年均价也是大幅上涨，预计2014 年公司分散和活性染料销量分别为12 万吨和5 万吨。2014 年公司净利大致可以拆分为：国内染料及德司达合计贡献17.5 亿，间苯二胺和间苯二酚合计贡献近5亿，其他投资收益及业务合计贡献3.5 亿。
    2、染料价格仍在上涨通道，上下游价格传导顺利
    受环保冲击、事故频发、需求复苏等因素影响，分散染料上游还原物和活性染料上游H 酸供应收紧，目前还原物价格超过10 万/吨，H 酸价格从4.5万/吨上涨至8 万/吨以上。从2014 年12 月至今，分散黑和分散蓝系列产品累计提价幅度在10%-15%。目前分散黑市场价5 万/吨，分散蓝5.5 万/吨，毛利率在50%以上。目前活性染料价格约为2.8 万/吨，毛利率约30%。
    染料的下游印染行业较为分散，全国有约2000 家企业，对上游染料供应商的议价能力较弱。与此同时，染料及印染在终端下游衣物的成本占比较低，我们认为从染料到印染企业的价格传导较为顺畅，预计未来印染企业也将跟随提高染费，染料行业景气周期有望延续。
    3、公司产业链一体化，未来业绩将保持较快增长
    公司产能主要包括：分散染料约14 万吨（未来扩至25 万吨）、活性染料约7 万吨，上游配套还原物产能约8000 吨（未来将扩产至1.2 万吨）、H酸1.5（预计近期复产）、间苯二胺4 万吨、间苯二酚3 万吨。公司产业链一体化优势非常明显，而且作为龙头企业，其价格控制权为全行业最强。
    分散染料市场价每上涨1000 元/吨，公司年化EPS 增厚0.054 元；活性染料市场价每上涨1000 元/吨，公司年化EPS 增厚0.022 元。
    按目前市场价格及趋势，假设2015 年分散染料市场均价为5.8 万/吨，按
    12 万吨产销量测算，仅分散染料就能带来15 亿的净利增量。2015 年公司活性染料的原料H 酸能完全自供，未来产品价格上涨也能带来向上弹性。
    德司达及其他中间体对业绩的贡献也在较快增长，预计2015 年公司整体净利约44 亿。
    4、维持“强烈推荐”评级
    预计公司2014-2016 年的业绩分别为1.67、2.88、3.60 元/股。从环保趋严和产业链价格话语权及传导的角度看，染料行业良好的供需格局有望延续，价格趋势向上，公司作为最具产业链优势的龙头企业将充分受益，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求不足，产品提价低预期