事项点评：
    长江证券出售收益及分红等投资收益推动业绩增长
    公司2014 年全年实现合并营业收入29.13 亿元，同比增长8.52%，有限服务型酒店运营及管理和食品及餐饮两项主业营业收入分别为26.36 亿元和2.77 亿元，同比增长率分别为9.39%和0.89%。时尚之旅收入合并、酒店加盟费和中央订房渠道销售费及团膳业务收入增加使得公司营业收入保持增长。
    从公司合并报表看，综合毛利率为89.41%，同比增0.62 个百分点（其中：有限服务型连锁酒店毛利率93.56%，同比增0.62 个百分点；食品及餐饮业务毛利率49.88%，同比减少2.46 个百分点）；三项期间费用率78.37%，同比提升3.14 个百分点，新增开业直营门店费用、收购卢浮集团相关中介机构费用等使得公司销售费用、管理费用增加较快，同时财务费用因借款利息支出大幅增加。公司2014 年全年净利润方面的变动主要受到以下五方面影响：（1）出售长江证券、奥财信托等可供出售金融资产税前收益4.24 亿元，同比增2.49 亿元；（2）苏锡杭肯德基股利较2013 年减少2451 万元；（3）新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损5361 万元，较2013 年增加亏损1944 万元；（4）利息支出6646 万元，较13 年增加2725 万元；（5）收购卢浮集团股权相关中介机构费用3980 万元。
    两项主业分部看，有限服务型酒店运营及管理业务实现净利润23149万元，同比增0.43%；食品与餐饮业务实现亏损1427 万元，主要是由于锦亚餐饮发生较大亏损以及苏锡杭肯德基分红大幅减少所致。
    有限服务型酒店业务持续稳步扩张
    2014 年公司有限服务型酒店业务营收同比增长9.39%；实现归属分部净利润23149 万元，同比略增0.43%。2014 年，公司净增开业有限服务型连锁酒店140 家，其中直营28 家、加盟112 家；已开业的酒店达到968 家，其中直营267 家、加盟701 家；全年净增签约155 家，已签约酒店合计达到1215 家。
    2014 年度，全部已开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%，同比减少2.57 个百分点；平均房价182.42 元，同比增1.46%；Revpar 为147.05 元，同比降1.67%。其中，新发展的中档商务型酒店“锦江都城”2014 年平均房价545.69 元，平均出租率57.96%，Revpar为316.28 元。
    在有限服务型连锁酒店业务扩展方面，公司2015 年度计划新增开业连锁有限服务型酒店150 家，到2015 年末开业门店总数预计达到1,118 家；新增签约连锁有限服务型酒店250 家，至2015 年末签约门店总数预计达到1,465 家。引入弘毅投资作为战略投资者后，将有利于公司有限服务型酒店业务加快发展，公司计划在2017 年末实现有限服务型酒店达到2000 家的发展规模。
    投资建议：
    酒店业务加快发展，长期获益迪士尼，维持“谨慎增持”评级公司有限服务型连锁酒店业务在引入弘毅投资作为公司战略投资者后，将加快发展速度；未来上海迪士尼开园将对公司产生长期正面影响；通过并购卢浮集团，公司业务实现国际化，并将增厚公司业绩。
    暂不考虑并购卢浮集团因素，我们预计公司2015 年、2016 年每股收益为0.68 元和0.78 元，对应动态市盈率分别为41.8 倍和36.9 倍；维持其“谨慎增持”评级。