Q4 业绩大增229%，主要源于处置长江证券等非经常性损益贡献。
    酒店平稳增长，餐饮继续承压，非常损益贡献七成业绩
    2014 年，公司有限服务酒店收入增长9%（Revpar 下滑1.67%），剔除时尚之旅影响仅增5%，对应EBITDA、净利润分别增8.73%、0.43%，相对平稳（业绩持平主要受委托酒店增亏、财务费用大增等因素拖累）。从扩张速度来看，公司2014 净增直营/加盟店各28/112 家，仍明显逊于如家和华住。食品餐饮收入增0.89%，对应净亏损1427 万元，主要是锦亚餐饮亏损2359 万，苏锡杭KFC分红下降48.62%所致，此外福喜事件影响了上海KFC 下半年盈利（从上半年的权益盈利2640 万转为全年亏损237 万）。14 年，处置长江证券股权和粤财信托清算贡献税后收益约3.18 亿元，加之政府补助，合计贡献全年业绩的70%。
    从期间费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别增0.87/1.59/0.68pct，主要受新整合酒店、收购卢浮中介费用、并购时尚之旅带来高额财务费用等影响。
    高杠杆收购卢浮推动业绩增长，国企改革+迪士尼带来未来看点
    由于目前欧洲汇率和利率处于低位，高杠杆收购卢浮酒店有望给公司15 年业绩带来显著的EPS 增厚，且公司预计15 年新增150 家酒店，发展有所提速。同时，公司兼具国企改革+迪士尼概念，伴随上海国企改革推进，股权激励有望推出；且公司有望受益于上海迪士尼2016 年初开业，市场投资情绪有望逐步提升。
    风险提示
    食品安全/传染疫情；激励方式不足；境外收购整合风险；利率汇率风险。
    维持“买入”评级，“迪士尼＋国企改革”叠加带来估值弹性
    假设每年处置3000 万股长江证券，预计15-17 年EPS0.88/1.05/1.20 元（假设卢浮贡献0.20/0.26/0.33 元；但利率汇率、具体融资方案、资金支付节奏对卢浮酒店盈利测算影响较大），对应PE31/26/23 倍。“迪士尼＋国企改革＋出境游产业链”叠加带来估值弹性，且公司仍具并购扩张预期，建议逢低积极增持。