2014 年公司营收29.13 亿元（+8.5%），归母净利润4.87 亿元（+29.1%），折合全面摊薄EPS 为0.61 元。收入增长基本符合预期（+13.4%），净利增速远高于预期（+6.1%、全面摊薄EPS 0.50 元），剔除对长江证券等金融资产投资收益后（14 年预计税后收益约3.2 亿，13 年为1.3 亿，目前尚持有长江证券1.3 亿股市值约18.7 亿），公司主业净利下降约30%，降幅超出预期，我们预计和原先未考虑资产重组等费用支出有关。公司上半年酒店业务贡献业绩同比降29%，考虑到基数的影响（13Q3 起收购时尚旅产生的资金成本开始体现），预计下半年盈利增长将环比改善；餐饮业务上半年恢复明显，但三季度起受肯德基原料事件影响业绩或有干扰（Q3 单季亏损710万元）。从单季数据来看，Q4 营收微增3.3%，营业利润却大增221%、净利增241%，也可基本证明主要是受金融资产收益大幅确认带动。
    酒店整体经营低位徘徊，中端商务表现较好。2014 年公司有限服务型酒店净开业140 家，其中直营店28 家，加盟店112 家，开店数量符合我们预期，但仍远低于华住（+570 家）和如家（+316 家）的扩张速度。酒店Revpar月度波动较大，前三季度148.71 元（-0.1%），四季度来看未出现明显反转，2015 年1 月受春节扰动因素Revpar 增速达7.7%。从已披露年报的华住和如家来看，全年Revpar 分别降低2.5%和2.8%，酒店行业整体经营仍处于低位徘徊状态。但从锦江有限服务型酒店的不同品牌来看，中高端商务型酒店（锦江都城）和整合中品牌（时尚旅）表现相对较好，在公司“以锦江都城为重点，锦江之星为主力”的发展规划下，中端商务型酒店发展值得期待。
    杠杆收购卢浮料将显著增厚公司业绩。公司已于2 月底公告完成收购卢浮集团100%股权的交割工作，我们测算此次杠杆收购预计将增厚公司业绩幅度30%-45%，财务影响正面。而从战略方向上来看，公司通过此次收购快速进入欧洲市场，发展空间可观，两者之间的资源协同也有望迅速培养出国际化的中国酒店集团。公司后续将在品牌梳理、业务管控、系统对接三个主要方面开展整合，我们也将积极关注其效果。
    风险因素：肯德基回升慢于预期、经济下滑超预期致使有限服务型酒店业务经营数据未能如期回升、公司激励制度无法得到进一步完善的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。因各分项业务数据尚未正式披露，且卢浮中国会计准则财报也未披露，我们暂维持2015-2016 年业绩预测为全面摊薄0.65/0.94 元。维持观点：2015 年起公司将迎来较为明显的主业业绩拐点；国企改革背景下有望加快资产整合和激励推进；而迪斯尼效应对中长期盈利提供有利推动和支撑，并在短期对估值提升将有较为明显的带动作用。
    因此，“基本面回升+国企改革+迪斯尼”，多重正面因素积聚将推动公司市值快速成长，维持“买入”评级及目标价30 元（对应15 年35 倍PE）。