从利润情况来看，2014 年公司归属于上市公司股东的净利润4327 万，同比下滑67.97%，主要原因在于目前公司仍处于规模扩张期，前期的研发费用和销售费用投入较多所致；，4 季度为1.04 亿元，同比下滑10%，主要原因在于公司快速增长的天海电子业务毛利率较低。
    分业务来看，2014 年公司数字产品收入11.6 亿，同比增长21.1%，其中DMR 收入6.4 亿，同比增长41.4%;TETRA 预计实现收入近4 亿，同比增长30%以上；天海电子实现收入3.2 亿，同比增长75.83%。
    我们认为目前公司已经逐渐接近了规模效应的拐点，通过前期的市场开拓、品牌打造和渠道深耕，公司海外业务将在TETRA、DMR 的带动继续保持高速增长，同时，国内严峻的反恐形式和专网终端换机周期的到来将驱动全国公安专网的启动，收入带来的规模效应显现将释放公司利润。
    报告正文
    天海电子并表以及激进市场策略降低整体毛利率，未来毛利率稳定2014 年4 季度公司整体毛利率37.99%，同比下降7 个百分点，主要原因在于低毛利率的天海电子并表影响以及公司为争取更有利市场地位加强激进扩张市场所致；我们认为，市场担心的价格战不会持续，原因为：1）前期如重庆标意义大于订单本身，有利于公司未来市场份额的扩张，长期看会稳定在50%水平，模拟时代即是证明；2）前期系统为主，圈地效应明显，价格战空间大，但后期终端部分价格好毛利高；3）我们与行业其他企业沟通，均表示不会持续大打价格战。
    因此，我们认为，在天海电子并表全部完成后，在专网模转数市场全面启动后，未来随着公司数字产品的占比进一步提升，行业竞争的缓和，公司毛利率将稳步上升，未来趋于稳定。
    费用率出现拐点，稳步下降，未来将保持这一趋势
    2014 年4 季度公司整体三项费用率为26.81%，同比下降近4 个百分点，连续多个季度以来首次出现同比下降，主要原因在于公司的研发和市场投入达到一定规模，费用刚性化表现明显，在收入快速增长的背景下，费用率出现下降拐点；其中营业费用率为10.84%，同比下降近3 个百分点，管理费用率为12.27%，同比下降3 个百分点，财务费用率为3.71%，同比上升2 个百分点。
    因此，我们认为，在公司费用率出现拐点后，随着公司收入的继续快速增长，费用率将保持趋势、继续稳步下降。
    国内PDT 规模启动&国外DMR/TETRA 持续快速成长 ，见证专网“华为”成长之路
    展望未来，国内PDT 公安专网正规模启动，国外工商业市场快速打开，公司面临巨大成长机遇，我们认为公司类似专网06-07 年“华为”，目前处于“圈地”阶段后期，短期激进市场策略导致利润较低，但未来空间广阔，且同样费用刚性，收入增长带动的利润增长弹性非常大，未来业绩将持续高增长。
    公司将笃定前行，前程锦绣，国内&国外业务有望全面开花：
    1）国内方面，PDT 公安专网正大规模启动，公司作为行业龙头，行业唯一拥有大规模PDT 组网经验的厂商，将充分受益，这推动公司营收继续快速增长，规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时，公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现，通过中标智利地铁项目，良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。
    2）海外方面，公司对渠道不断加强深度和广度铺设，加强销售激励政策，同时，公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传，品牌知名度和影响力不断提升，德国子公司PMR 的整合效应也开始显现，中标荷兰公共安全重大项目是一个重大突破，未来有望继续快速发展，因此，公司的DMR/TETRA 产品未来有望获得持续快速增长。
    专网通信领域，政治因素的影响很显著，大国及其政治联盟都培养了自己的供应商，国和政治同盟需要培养自己的技术供应商，美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS，日本培养了建伍，中国及发展中国家需要自己的供应商。
    因此，我们判断，作为PDT 总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商，将突破行业格局，成为全球市场上继Motorola 和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案（MSI.N）的市值为1000 亿人民币，市场份额50%，海能达作为中国及第三世界专网的供应商，假设市场份额占到10%，市值可参考200 亿，成长空间巨大。
    此外，公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，宙达