总体上，随着中国企业崛起，全球专网格局将发生巨变，海能达凭借在海外市场的营销网点布局、品牌影响力、标准专利储备等将对MOTO 产生直接冲击，斩获荷兰6 亿大单成为重要逻辑印证，通信“一带一路”首推标的，维持“强烈推荐-A”，目标价21 元，中长期看200-300 亿市值。
    数字产品保持快速增长。IHS 数据显示，2014 年全球数字产品快速增长，模拟产品市场规模仅占13%。我们预计，海能达数字产品同比增长超过20%，营收约，DMR 增长超过40%，好于预期，TETRA 增长10%左右，PDT 受招标进程延缓影响，基本持平，模拟产品整体下降30%左右。天海电子军用通信业务以及OEM业务保持快速增长，合计营收4 亿元，同比增长82%。
    数字毛利率维持较高水平，财务费用增加5000 万。数字、模拟产品毛利率同比下降3、6 个百分点，若排除研发资本化因素，同比口径下数字、模拟毛利率分别下降0.5、2 个百分点。天海电子和OEM 的毛利率分别大幅增长5、11 个百分点。
    国内PDT 竞争加剧，以及公司海外拓展提速，可能成为毛利率压力的主要原因，但横向对比行业龙头MOTO，其毛利率、净利率分别为48%、22%，侧面反映海能达一旦收入出现规模增长，净利率提升空间巨大。从费用率来看，公司的管理费率下降1.3 个百分点，保持了连续下降趋势。
    全球专网格局变化，通信“一带一路”，关注海外市场超预期。海能达目前专网产品出货保持全球第二、国内第一。标准方面，公司在DMR、TETRA 国际标准中多项提案被ETSI 采纳并发布，在国内PDT 标准组织中担任联盟总体组组长，成功推动自主知识产权标准发布。市场方面，在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家设立子公司或办事处，销售渠道覆盖100 多国家，累计提供千张专网，覆盖全球500 万用户。一季度拿下荷兰安全与司法部的全国专网应急项目6 亿大单，对全球专网老大MOTO 形成直接和正面的冲击，通信“一带一路”背景下，建议积极关注专网“小华为”的崛起。
    维持“强烈推荐-A”，目标价21 元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开，专网小华为的逻辑将逐步验证。并且在国内市场，海能达具有更加确定性的优势，包括公安PDT 市场、应急指挥政务网、军用数字集群通信等市场的爆发将为公司营收和业绩带来大幅增长。对标公司MOTO 市值超过900 亿人民币，而海能达目前市值仅116 亿，鉴于其高成长性和未来商业模式的升级，中长期对应市值200-300 亿。预计15/16 年EPS 分别至0.35/0.7 元，我们给予16 年30 倍PE，目标价至21 元，维持“强烈推荐-A”。
     风险提示：国内PDT 进度低于预期，国内恶性价格战持续，海外大项目落地低于预期，费用控制不达预期。