具体点评如下：收入增长略低于预期，主要受模拟下滑及PDT 低于预期的影响。数字产品和天海电子是营收增长的主要因素，但从14 下半年开始，公司利用低端DMR 数字机替代模拟终端，导致模拟产品的收入下降较多，预计同比下滑接近50%。数字产品预计整体增长20%左右，主要受益于DMR 及PDT 的持续增长。分产品来看，预计DMR 同比增长30%以上；PDT 整体增长25%左右，实际低于年初规划，主要因国内公安PDT 建设进度低于预期；TETRA 基本持平。
    费用率有所上升，汇兑损失同比明显增加。公司为拓展全球营销网点，导致销售费用快速增长，且研发费用持续投入，重点投向LTE 宽带集群的战略储备及下一代产品预研，导致费用率同比有所提升。此外，受人民币升值和外汇贬值等因素影响，汇兑损失增加较多，预计达到4000 万左右，Q4 受影响较大。毛利率方面，因OEM 增长及天海电子并表收入大幅增长，导致综合毛利率有所下滑，但我们判断，数字产品仍然维持了较高的毛利率水平。
    2015 年关注PDT 放量，并期待海外超预期。全球专网模转数是趋势，包括moto、建伍、海能达在内的专网领军企业，其数字产品均保持了较快的复合增长，而海能达凭借数字产品在全球专网的市占率不断提升。2015 年，我们认为，海外市场有望成为超预期因素；国内市场PDT 推广有可能会提速，但是在预算明朗化之前，我们建议保持较中性的预期，并关注各地招标的正式启动。
    维持“强烈推荐-A”。海能达上市三年以来，收入规模接近翻番，海外营销完成布局，产品能力实现从终端到系统再到整体解决方案的提升。在客户方面，实现在政务网、军用集群领域的先期储备，展望下一个三年，除了公安PDT 建设有望切实落地外，海外、政务网、军品均都有可能成为公司业绩的催化剂。预计2014-2016年EPS 分别为0.07/0.29/0.49 元，当前股价对应15-16 年PE 分别为40/23 倍，考虑到公司15 年的业绩弹性及未来的高成长性，维持“强烈推荐-A”。
    风险提示：国内PDT 进度低于预期，国内恶性价格战持续，海外大项目落地低于预期，费用控制不达预期。