其中4 季度公司实现销售收入44.8 亿元，同比下滑6.9%；归属于上市公司股东的净利润为亏损0.5 亿元，同比下滑275.6%。4 季度亏损是因公司对非国四产品进行清库存所致。2015 年3 月开始公司在全国开展百城国四轻卡上市活动，全力推广以凯普特N280 和多利卡D9 为代表国四新品，已取得不错成绩，轻卡业务有望扭亏。随着纯电动轻客上量，以及郑州日产推出的首款城市型SUV 上市，公司2015 年业绩有望大幅增长。我们预计东风汽车2015-2017 年每股收益分别为0.46 元、0.72 元和0.85 元，公司合理目标价为8.80 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    清库存影响 4 季度盈利，2015 年轻装上阵。2014 年4 季度产品毛利率基本维持在前三个季度的水平，但销售费用率和管理费用率大幅提升，我们估计公司加大了非国四产品的清库存力度，并对相关资产进行了计提等处理，导致4 季度出现亏损。公司处理完国三产品库存后，2015 年公司将轻装上阵，预计轻卡业务有望扭亏为盈。
    2015 年目标有望超额完成。公司计划2015 年销售整车25.9 万辆（+8.2%），发动机20.3 万台（+5.5%），实现营业收入206.9 亿元（+18.4%）。虽然2015 年轻卡行业仍有一定压力，但公司有望依靠新能源和郑州日产强势增长，我们预计将超额完成2015 年目标。
    评级面临的主要风险
    1）轻卡行业竞争加剧；2）与时空合作的新能源汽车销量低于预期；3）下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降；4）郑州日产新车销量低于预期。
    估值
    我们预计东风汽车2015-2017 年每股收益分别为0.46 元、0.72 元和0.85 元。
    我们采取分部估值，以2016 年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务10 倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80 元，维持买入评级