其中：四季度单季实现收入33.6 亿，增长15%，净利润5.76 亿，EPS0.23 元；扣非后净利润2.8 亿。公司扣非后净利润保持快速增长，主要由于制药业务、医疗服务业务以及联营公司国药控股的快速增长。公司毛利率44.1%，同比下降0.42 个百分点；期间费用率36.6%，上升0.15 个百分点。每股净经营性现金流0.52 元，增长8.2%。
    医药工业：核心品种增长强劲，研发创新驱动长期发展。医药工业2014 年收入73.4 亿，增长11.4%；毛利率52.48%，同比增加0.37 个百分点。1）增长强劲领域包括：抗肿瘤类产品增长254%；抗感染类产品增长30%；心血管类产品增长25%；代谢及消化类产品增长17%。2）过亿产品17 个：奥德金、阿托莫兰系列等产品销售额均超过人民币5亿元；西黄胶囊和复方芦荟胶囊等首次过亿。3）公司不断加大研发投入，2014 年研发支出5.6 亿元，同比增长29%，占制药板块收入6.16%。集团在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目125 项，26 个项目在申报进入临床试验、11 个项目正在进行临床试验、41 个项目等待审批上市，产品线持续壮大。
    医药商业：优化整合资源，拓展O2O 模式创新。2014 年，医药商业收入15.5 亿，增长2.7%；公司向国药控股协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房，优化整合医药流通资源。公司通过与挂号网合作，打通“险、医、药”产业链，开启医药电商O2O 新模式。
    医疗服务：拓展医养新模式，比不断提升。2014 年，医疗服务收入11.9 亿，增长150%，其中内增性增速约10%；医疗服务占集团总收入10%，比重不断提升；实现分部利润1.1亿，增长166%，净利润率约10%；控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770 张。公司开拓医疗模式“老院带新院”医养新模式，分别在温州、台州及齐齐哈尔实现合作。完成美中互利私有化，积极推进和睦家在全国的扩张与发展。
    医疗器械与诊断：并购创新。医疗器械及诊断业务2014 年收入19.3 亿，增长37%；其中制造业务收入15 亿，增长38%，代理业务4.36 亿，增长33%。Alma 收入6.2 亿，增长13.4%。公司投资了体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权，英国企业Genefirst Limited 35.23%股权，推进公司器械诊断领域国际化扩张与发展。
    增发融资，优化结构，蓄力并购发展。公司2014 年完成了6721.4 万股新增H 股配售，募集资金17.62 亿港币，用于偿还计息债务、补充流动资金及收购。亦于2015 年3 月30日公告筹划非公开发行A 股股票事项。不断优化集团融资及债务结构，降低财务成本，蓄力并购发展。公司现资产负债率为46%。
    公司战略清晰，务实发展，业绩稳健，模式创新，维持增持评级。我们小幅下调15-16 年EPS 1.18 元、1.40 元（原预测1.26 元、1.52 元），增长29%、18%、对应预测市盈率21 倍、18 倍；首次预测17 年EPS1.68 元，增长20%，对应预测市盈率15 倍，维持增持评级。