重点军用直升机需求持续增长，驱动公司稳健增长。根据《飞行国际》的统计，我国武装直升机保有量仅为约751 架，相当于美国的13%，未来潜在需求规模较大。我们判断，随直-8、武直-10、武直-19、直-15 等机型的持续上量，Y12、EC175 进入批量产，以及未来潜在需求巨大的新型号直-20 的列装，望驱动公司未来3-5 年收入和盈利稳健增长。
    公司料将成为通用航空发展的前期受益者。目前世界民用直升机数量超过3 万架，而我国民用直升机数量仅为200 多架。按照百万人口保有量计算，中国仅为0.15 架，远远低于主要发达国家。随着低空开放的推进，由于直升机对机场要求较低、用途广泛等原因，有望成为通用航空产业发展的前期受益者。
    总装资产注入值得期待。公司2014 年向中航工业其他成员单位关联方出售商品和提供劳务发生关联交易金额为106.54 亿，占总收入的85.5%，假设未来总装资产注入，将大大降低公司的关联交易金额，有利于提升公司整体经营效率，未来盈利能力有望大幅提升。
    风险因素：军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；受体制等原因影响业绩增速显著低于整机交付增速等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们小幅调整公司2015/16 年EPS 预测为0.75/0.93 元（原预测0.75/0.96 元），并给予17 年EPS 预测1.15 元，当前价格47.78 元，对应2015/16/17 年PE 分别为64/51/42 倍。考虑到军用直升机需求的持续增长，低空开放后民用直升机领域的巨大市场空间，以及军品定价机制改革对公司盈利的影响，维持公司“增持”评级。