14Q4单季收入7.89亿、降49.58%，净利-0.3亿、降178.95%。14Q1-14Q3收入分别+5.5%、+13.89%、+24.9%，净利分别+13.58%、+34.78%、+22.11%。
    14Q4亏损导致全年业绩低于预期：（1）14Q4棉花直补政策导致新旧棉花市场交替中棉价下跌20%以上，行业纷纷再去库存、订单推迟，造成四季度销量较大幅度下降，影响利润3000万元左右；（2）染一项目拆迁补偿货币收入3929万元，由于拆迁收款延后，当年没有确认收益。
    14年销售费用率增0.68PCT至5.05%，管理费用率增0.83PCT至5.23%，财务费用率增0.27PCT至3.4%。所得税率下降0.04PCT至0.76%。
    ◆棉价下跌影响毛利率，国内外植棉面积下降将促棉价小幅反弹2014年毛利率同比下降0.74PCT至13.36%，14Q1-14Q4分别为11.76%
    （+0.10PCT）、13.56%（-1.63PCT）、11.68%（-3.77PCT）、19.70%（+5.65PCT），Q4毛利率提升主要由于产品结构因素、以及越南项目投产、外棉使用比例提升所致。
    14全年毛利率下降主要受到棉价下降影响。自棉花直补政策实施以来，国内棉价持续下跌，目前328级棉价为13473元/吨，同比下降30.58%，较年初下降0.98%、目前基本止跌企稳。CotlookA指数自14年3月达到98美分/磅后一路下跌，目前价格为69.95美分/磅，同比下跌29.27%。目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为2444元/吨、-96元/吨。
    目前国内棉价基本企稳回升，未来有以下因素将构成支撑：（1）国内外面积下降：新疆发布政策调减棉花种植面积、且明确提出目标直补价格将低于去年、预计降幅15.7%，同时根据中棉协15 年1 月植棉意向调查，预计15 年全国平均种植意向下降25.4%左右，目前出现棉农惜售情况；国外方面，美国、澳大利亚均出现面积下降。（2）国储棉仍有1200 吨左右库存，但我们判断抛储与否及抛储力度取决于目前市场的供求格局，由于新棉销售低于预期（仅销售20-30%），因此预计年内国储棉抛储量不大。
    综合直补政策影响、下游纺织企业需求低迷、国储棉库存高企背景判断，预计棉价难以大涨、将小幅反弹。目前公司判断棉价以稳定为主，棉花储备在2 个月左右。
    ◆产能逐步转移，受益于新疆政策，关注土地变现
    公司15 年战略提出：（1）抓住国家“一带一路”的国际化战略，积极开拓国际新市场，完善国际产能布局；（2）细分产品门类，加大产品与技术的创新；（3）利用棉价见底的机遇，积极参与棉花贸易，增强对资源的掌控能力与调剂能力；（4）进行管理变革，进一步优化体制与机制，充分调动全员积极性与创造性。（5）抓住新疆优惠政策，适时做好资产变现，积极开展综合经营实现边际收益。（6）着力利用资本市场平台，实施并购战略。（7）拥抱互联网，实现工业自动化，着力推进信息化，持续做好“机器换人”。（8）进一步完善企业内控建设，规范管控流程，预防产业深度调整中出现的坏账风险。
    公司是目前全球产能最大的色纺纱企业，现拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域，30 余家工厂、135 万锭的生产能力；公司已实现了20%产能从沿海向中部的转移，14 年完成了淮北“退城进园”搬迁项目，越南项目第一期6 万锭车间于14 年末实现试生产。2014 年产能转移增加成本5000 多万元，预计2015 年后每年将会相应减少成本3000 多万元。
    公司自2006 年开始西进战略，重点在新疆布局，在新疆纺纱规模已达45 万锭，国家“一带一路”的战略，为华孚新疆走通亚欧提供了机遇，有望受益于政策推进。2014 年，国家在新疆实施“百万人就业工程”，出台了扶持纺织服装产业十项长期优惠政策，预计每吨纱线将获得补贴3000 元以上。
    公司拥有可观土地资源，其中1530 亩土地通过“腾笼换鸟”已具备资产变现条件，这体现了公司两方面的意图：（1）坚持主营业务，不做地产开发；（2）国家仍将房地产作为支柱产业，公司看好行业回暖；预计将以政府回购、拍卖两种方式进行土地变现。
    ◆股权激励行权条件14 年未达到，15Q1 受订单价格下跌影响仍不乐观，Q2 有望迎来改善
    14 年3 月11 日公司公告股权激励计划：向80 名激励对象授予2700 万份股票期权，行权条件要求以13 年为基数，14-16 年收入增长不低于10%、20%、30%（即14-16 年收入要达到68.64 亿、74.88 亿、81.12 亿，同比增速为10%、9%、8%，3 年复合增长率9%）；扣非净利增长不低于20%、40%、60%（即14-16