点评：
    自营风格稳健，收入增速低于同业拖累业绩。2014 年公司营收、净利同比分别增长49%和70%，远低于行业。从收入贡献来看，自营业务对公司营收增长贡献度为24%，不仅低于经纪业务的38%，也显著低于行业的40%。主要原因是公司自营风格稳健，2014 年用于套期保值的衍生金融工具规模大幅增加，债券投资以信用等级较高、风险低的债券为主，投资杠杆比例低，在股债双牛的行情下收入同比增速只有47%，远低于行业的132%。
    佣金率下滑缓于行业，两融发力杠杆提升。2014 年公司股基交易份额较去年小幅下滑，佣金率从6.55%%降到5.91%%，经纪业务收入占比小幅下滑至49%。在经纪业务竞争加剧情况下，公司通过开展投顾签约业务，推出小额股票质押产品等创新服务客户方式，零售经纪业务转型取得了良好成效，佣金率下滑幅度低于行业，仍然保持较强竞争力。2014 年公司加大了两融业务开发力度，同时通过债权收益权转让及回购、发行短融和公司债等方式补充资金，两融余额同比增长251%，市场份额也止跌回升。负债规模大幅增加使得利息净收入增幅只有49%，远小于两融余额增幅。同时公司杠杆率从去年底的1.18 提升至3.27，无论是从绝对值还是提升幅度看均高于行业。
    收入结构改善，费用管控能力提升。从收入增长看，公司投行、资管和利息净收入同比增速分别为141%、76%和49%，均高于营收增速，基于二级市场交投的经纪和自营业务收入增幅较小，其占营收比重也小幅下降，收入结构得到改善。同时，公司管理费用占营收比重连续第三年下滑，且低于行业平均水平，费用管控能力进一步提升。
    盈利预测与投资评级：公司经营风格稳健，成本管控能力强，盈利相对稳定。经纪业务短期内业绩弹性大，但在佣金率下滑趋势下，未来收入下滑压力仍然较大。目前公司PB 5.29 倍，估值较为合理，给予“持有”评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.45 元、0.49 元。