公司自营业务也以传统的股债投资为主，2014年表现较好主要受益于市场因素。
    战略相对保守，创新业务发展偏慢
    公司经营战略相对保守，加杠杆较为落后。10月末公司融资融券余额127亿元，增速略慢于行业，最近4个月市场份额有所下滑。3Q末公司股权质押规模约31亿元，仍落后于西南、东吴等同类公司。2014年11月24日公司完成50亿元公司债发行，我们期待公司创新业务增速加快。
    基于行业假设调整及月度财务数据，上调公司2014-16年盈利预测
    考虑到：(1)2014.4Q市场显著回暖；(2)公司刚刚完成50亿元公司债发行，创新业务增速有望加快，我们上调公司2014-16年EPS预测至0.38/0.50/0.58元，上调幅度分别28%、50%和62%。公司1-11月净利润已实现15.5亿元（10/11月仅包括母公司），月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
    估值：未来业绩不确定性大、估值较高，维持“卖出”评级
    基于分部估值法，我们将目标价由6.04元上调至10.24元，上调幅度69%，对应2015E P/B 3.03x。尽管我们目前的盈利预测已考虑2014-16E较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设，但公司目前股价对应2015E P/B 4.5x，显著高于可比公司，我们认为估值已较贵，盈利增速难以支撑，维持“卖出”评级。