公司对传统业务依赖度偏高，未来ROE 面临挑战
    公司2010-2013 年经纪与自营业务收入占比分别85%、70%、69%和74%，对经纪和自营依赖度偏高。尽管最近几年公司经纪份额与佣金率保持平稳，但随着经纪业务竞争加剧，中长期内公司经纪业务或受到挑战。公司ROE 较高主要源于经纪业务对利润贡献较高，考虑经纪业务竞争加剧风险，公司高ROE 或面临挑战，盈利模式亟待转型。
    公司战略相对保守，创新业务发展偏慢
    2013 年公司恰逢管理层换届改选，受管理层换届等因素影响，公司融资方面动作较少，加杠杆相对主要竞争对手较为落后。受加杠杆较慢影响，公司资本中介业务发展滞后，其中融资融券业绩虽大幅上升，但业务增速慢于行业平均；股权质押业务更已被东吴、西南等公司超过。目前公司管理层换届工作已完成，我们期待公司未来创新业务加快发展。
    估值：首次覆盖给予“卖出”评级，目标价5.23 元
    我们预计公司2014-16 年EPS0.25 元/0.29 元/0.32 元，基于分部估值法得出公司目标价5.23 元，对应2014-16 年P/E 21/18/16 倍，对应2014 年P/B1.85 x。考虑到公司对传统业务依赖度较高，另外2014 年7 月末以来长江股价涨幅较大，目前股价对应2014 年P/B2.12x，高于可比公司平均估值，首次覆盖给予“卖出“评级。