核心观点：
    业绩：综合收益增长22%，归于经纪、两融收入增加
    从2013 年证券行业经营环境来看，行业景气度整体而言稍好于2012 年，主要归于经纪业务环境同比好转，13 年日均股票成交金额同比增长52%。
    从2013 年公司经营数据来看，长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为10.4 亿元、10.0 亿元，分别同比22%、47%，每股综合收益、净利润分别为0.44 元、0.42 元。综合收益增长主因归于经纪、两融收入增加。
    上周公司临时停牌主要归于讨论送配方案。2013 年利润分配预案：每10股派发现金红利2.50 元（含税）；每10 股转增10 股。
    收入端：经纪、两融收入大幅增加，资管规模扩张迅速
    1）经纪：收入同比增长45%，佣金率下滑趋缓。 2013 年经纪收入14.9亿元，同比增长45%，主因归于市场成交额同比增长的积极影响。此外，公司股票交易佣金率0.070%，同比小幅下滑3.1%，下滑幅度同比趋缓；经纪市场份额1.85%，同比小幅下降2%。
    2）类贷款：两融规模持续翻倍增长，融资渠道同步拓宽。2013 年末公司信用业务融出资金规模达67.89 亿元，同比增长241.4%，实现利息收入5.20亿元，同比增长31%。其中，融资融券余额57.3 亿元，同比高增210.4%，股票质押式回购完成7 单，质押市值规模13.84 亿元。此外，公司公告拟发行不超过50 亿元公司债，融资渠道的持续拓宽支持类贷款业务继续增长。
    3）资管：收入同比增长31%，业务规模扩张迅速。2013 年资管收入0.9亿元，同比增长31%，归于产品创新带来的业务规模增长。报告期内，公司集合资管净收入0.69 亿元，同比增长7%；定向资管净收入0.05 亿元，同比增长83 倍；海外资管净收入0.09 亿元，同比增长近2 倍。
    4）投行：收入同比减少29%，归于IPO 暂停等因素影响。2013 年投行收入1.6 亿元，同比下降29%，主要归于IPO 暂停导致的承销收入减少等影响。目前公司IPO 在会项目14 家，新三板业务挂牌企业家数达33 家，2014年将受益于IPO 重启、新三板扩容及未来做市业务推出等。
    成本端：管理费同比增长13%，归于创新业务投入增加等
    2013 年公司业务及管理费15.7 亿元，同比上升13%，主要归于柜台交易系统、股票质押回购交易系统等创新业务建设投入增加等，同时仍显著低于新营业收入21%的同比增速。
    投资建议：维持“买入”评级
    行业层面，我们继续看好在一季度风险充分市场之后，二季度证券板块诸多政策催化剂预期驱动的投资机会。
    公司层面，长江证券综合实力较强，传统业务积极转型、创新业务扎实推进，债务融资渠道拓宽有利于进一步提升roe；公司潜在风险因素主要在于大小非的持续减持。
    预计公司在本次送股前股本口径下，2014-15 年每股综合收益0.53、0.62元，14 年末BVPS 为5.70 元，对应2014-15 年PE 为17、14 倍，14 年末PB 为1.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：大小非减持、互联网低佣竞争、券商牌照放开等