核心观点：
    业绩：综合收益增长4%，归于投行、经纪收入增加
    从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化，14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。
    从14Q1 公司经营数据来看，长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.7 亿元、3.1 亿元，分别同比增加4%、1%，每股综合收益、净利润分别为0.16 元、0.13 元，14Q1 综合收益增长4%主因归于投行、经纪收入增加。
    收入端：投行收入大幅增加，类贷款业务维持增势
    1、投行：收入同比高增441%，IPO 及新三板项目储备丰富。14Q1 公司投行收入1.4 亿元，同比大幅增加441%，归于一季度IPO 开闸等因素。目前，公司IPO 在会项目14 家，储备较为丰富；新三板业务尤为突出，挂牌企业家数达33 家，挂牌数量市场占比4.5%，同业居前。
    2、经纪：收入同比增长16%， 市场份额小幅回升。14Q1 公司经纪收入3.9亿元，同比增长16%，主要归于市场成交金额增加。此外，公司股票交易佣金率0.069%，同比下滑2.0%，经纪市场份额1.86%，同比小幅回升0.2%。
    3、类贷款：两融规模维持增势，份额低于经纪具备潜力。14Q1 公司实现利息收入1.5 亿元，同比提高39%，融资融券余额65.6 亿元，同比高增101%，市场份额1.6%，目前仍低于经纪业务1.9%的市场份额，未来增势有望维持。
    此外，公司债务融资渠道持续拓展，2014 年开展信用业务债权收益权转让及回购业务，拟发行总规模不超过人民币50 亿元的公司债，预计融资渠道的拓宽将助力公司提升杠杆率及ROE 水平。
    4、自营：收入同比-24%，归于股指下行等因素影响。14Q1 公司自营收入2.5 亿元，同比下降24%，主要归于报告期内股指下行，以及14Q1 自营资产（交易＋可供出售＋持有到期+长期股权投资）规模下降等影响，14Q1公司自营资产收益率2.4%（未年化）。
    成本端：管理费同比增长21%，预计归于创新业务相关投入增加等14Q1 公司业务及管理费4.4 亿元，同比上升21%，高于同期新营业收入13%的同比增速，预计归于创新业务相关投入增加，如对账户管理系统及两融交易系统进行升级的投入增加等。
    投资建议：维持“买入”评级
    行业层面，二季度仍存在诸多政策催化剂，5 月16 日创新发展论坛在即。
    公司层面，长江证券综合实力较强,子公司长江承销在投行业务上实力突出，同时，两融等创新业务扎实推进，债务融资渠道拓宽有利于进一步提升roe；公司潜在风险因素主要在于大小非的持续减持。
    预计公司在近期送股前股本口径下，2014-15 年每股综合收益0.56、0.62元，14 年末BVPS 为5.73 元，对应2014-15 年PE 为17、15 倍，14 年末PB 为1.6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：大小非减持、互联网低佣竞争、券商牌照放开等