三费率有所下降，客车空调毛利率显著提升：2014 年公司全年期间费用率为16.78%，较13 年下降0.15 个百分点。主要原因是管理费用的大幅下滑，显示公司在日常费用开支方面的管控效果较好。14 年客车空调毛利率为44.8%，较13 年提升4.12 个百分点。主要原因是新能源客车空调的销量增长，14 年全年销售新能源客车空调近5000 台，较13 年增长近3倍。
    新能源客车空调发力，乘用车空调自主品牌配套第一：14 年全年新能源客车空调订单5000-6000 台，实现发货近5000 台，在电动客车空调市场占有率60%-70%，行业龙头地位稳固。乘用车空调市场，公司目前业务仍以传统燃油汽车空调为主。2014 年全年实现乘用车空调销售台套数约120 余万台，自主品牌覆盖率位居行业第一。
    轨道交通车和冷藏车空调刚起步，空间大：轨道交通车空调和冷藏车空调在公司收入中占比较小，还处于发展的初期，未来空间巨大。在轨道交通车空调领域，2014 上半年公司在上海铁路局获得订单超过120 台，并在地铁和有轨电车领域参与招标。冷链物流领域，松芝股份与中集集团合资成立的公司——超酷（上海）制冷设备有限公司，重点布局集装箱制冷空调。2014 年，中集集团冷藏箱销量有所回升，全年冷藏箱销量12.88 万TEU，同比增长7.7%。未来随着公司与中集集团合作的进一步深化以及其他客户的开拓，有望在冷藏车空调市场迎来高增长。
    不考虑增发摊薄，我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益分别为0.87元（22 倍）、0.98 元（19 倍）和1.1 元（17 倍）。考虑到公司在新能源客车有望持续高增长，轨道交通车和冷藏车空调市场空间大，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：新能源客车推广或低于预期。