公司整体扣非后净利润为13.16 亿元（同比+10.34%），EPS 为0.26 元。利润分配预案为每股派现0.02 元（含税）。
    2014 商品煤产量持平，销售量增、结构调整。公司全年原煤/商品煤产量分别为7260/6689 万吨（同比分别变动-1.6%/-0.2%），其中鄂尔多斯能化/兖煤澳洲/兖煤国际分别减产6.94%/5.26%/6.67%。公司销售煤炭1.23亿吨（同比变动+18.3%）。公司调整销售结构应对低迷煤价，本部2#精煤销售占比同比下降3.16pct，3#精煤销量显著提升8.54pct；兖煤澳洲半硬焦煤/半软焦煤销量同比降28.51%/7.84%，动力煤销量同比升6.66%。
    2014 年煤价同比下降9%，销售成本同比下降5%。公司2014 年煤炭销售均价为475.64 元/吨（同比变动-9.15%），其中山西能化/兖煤澳洲/公司本部下降较多（同比分别下降25%/19%/18%），主要由于销售占比较高的精煤售价大幅下滑所致。2014 年公司吨煤销售成本为381.78 元（同比变动-5%）；若扣除外购煤，吨煤销售成本236.42 元（同比变动-19%）。
    其中菏泽能化/公司本部吨煤成本降幅较大，同比分别变动-33%/-24%。
    主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致，预计后续继续降低的空间有限。
    公司多元化业务持续推进，后续成长空间大。煤炭主业来看，公司在建转龙湾煤矿（500 万吨/年）、石拉乌素煤矿（1000 万吨/年）预计将于今年年投产，营盘壕煤矿（1200 万吨/年）、莫拉本煤矿二期扩产项目预计2016年投产，产量增速可期。从非煤业务看，菏泽能化赵楼电厂投产运营；鄂尔多斯能化60 万吨甲醇项目实现试运行，借助榆林能化的运营经验，预计甲醇项目有望实现盈利。
    风险因素：动力煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测、估值及投资评级：不考虑公司汇兑损益情况，我们维持公司2015～2016 年EPS 预测0.39/0.45 元，给予17 年EPS 预测0.63 元。
    当前价14.94 元，对应2015～2017 年P/E39/33/24x。给予公司2015 年P/B2x，对应长期目标价15.97 元。考虑到澳洲资产大幅减值已计提，澳币贬值有利于公司汇兑收益，公司业绩大概率将走过低谷，我们上调公司至“增持”评级。