单季看，Q4收入环比降2.2%，毛利率降2.9 个百分点，单季EPS 为0.07 元，环比降0.7%。
    大用户外迁拖累深圳气量增长，价格上涨压制异地公司业绩。2014 年公司管道燃气销量同比增10.5%，其中电厂用户销量增45.5%，非电厂用户销量增8.9%。受个别大型工业用户停产、外迁造成的气量损失，深圳本地天然气销售量仅增长4.8%至11.3 亿立方米，扣除电厂后基本持平。
    毛利率较低的电厂用气增加及气源价格上涨因素共同导致核心主业管道燃气毛利率同比降2.4 个百分点至25.1%，综合毛利率因此同比降0.8 个百分点。异地燃气销售快速增长，气量同比增28.6%，但受制气源价格上涨及经济疲弱，成本上升未完全传导，使得异地公司净利同比降12.9%至0.97 亿元。
    天然气价改及需求挖掘共促业绩增速回升。国家发改委政策明确2015 年4 月1 日下调国内非居民增量气门站0.44 元/方，因此公司异地燃气业务价差有望恢复，其2015 年盈利有望实现高增。此外，公司积极挖掘燃气新需求，成立深燃新能源、深燃清洁能源重点开发深圳市车用LNG 市场；在宜春首次开展LNG 船加气业务，成功进入船舶“油改气”新领域。结合目前油价水平，国内气价存在进一步下调可能，加之价格下降带来的销量增长提速影响，预计公司业绩增速回升的确定性较高。
    加快并购促发展战略明确。近几年公司积极推进燃气产业的跨区域扩张，2015 年新增5 个异地项目，目前在江西、安徽、广西等25 个异地城市（区域）开展管道燃气业务经营。此外，公司在年报中首次明确“加快并购重组步伐”战略，并将“通过设立燃气产业并购基金等多种方式，大力推进燃气项目收购兼并”作为2015 年重点工作任务，可以预见公司后续收购兼并步伐加快值得期待，且标的项目规模也有望实现突破。
    风险提示。销量增速不达预期；已签约电厂用户新建项目进度低于预期。
    维持“增持”评级。鉴于2014 年业绩符合预期，并假设可转债全部转股，维持公司2015~2017 年EPS 预测分别为0.41/0.50/0.60 元，目前股价对应P/E 为26/22/18 倍。综合考虑天然气价改及需求挖掘促业绩增速回升确定性高、并购重组步伐加快战略明确（年内或有所突破），参考行业可比公司估值，给予其2015 年30 倍P/E，对应目标价12.4 元，维持“增持”评级。