嘉园环保14 年实现收入1.94 亿元，净利润约3760 万元，YoY +55.8%略超预期，并表利润817 万元占全年净利润14%左右增厚明显。未来随嘉园环保等全年并表，以及智慧水利新业务逐步放量，公司业绩有望继续高增。此外，公司发布15Q1 业绩预告，预计一季度实现归母净利润1,013 万元-1175 万元，同比增长25%-45%。
    参股德煦加码智能家居，提名新独董打开物联网战略新蓝图。3 月25 日，公司协议增资德煦智能科技（上海）有限公司并将持有其15%股权。德煦智能系专门从事室内智能环境管理APP 软件开发商，目前已在上海成功建成全国首家“室内智能环境管理系统”实景体验中心。双方合作有利于形成优势互补，共同营造室内空气质量“感知+分析+咨询+治理+商场+服务”完整解决方案，系公司智能家居业务的进一步完善。此外，公司提名新独董刘威先生系奇虎360 投资总监，公司及奇虎未来在物联网领域的协同合作值得期待。
    投资评级与估值：按增发摊薄股本算，维持公司15-17 年EPS 0.90、1.14 和1.29 元，CAGR 49.3%。我们根据年报相应下调了主业收入增速假设及销售管理费用率假设。公司正持续构建和完善物联网平台，积极推进智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务领域。我们认为，随VOCs、智慧燃气、智慧水务、智能家居、移动医疗等行业有望受益国家政策迎来爆发，公司凭借“终端监控+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs 监测+治理”“智能家居云+管+端”“移动医疗”全产业布局优势业绩有望继续高增。员工持股计划实施有望对公司高管及骨干员工形成明显激励，较高利润考核指标也体现管理层对公司未来增长信心。我们期待刘威先生进入董事会后在推进公司物联网业务发展上的战略合作，维持“买入”。