归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长24.31%，2014全年EPS为0.69元，符合我们的预期。2014年度利润分配预案为10股转增10股并派现金红利1.94元。
    点评： 
    第四季度毛利率有所下降，主要原因是Apple Watch推迟量产所致：2014全年毛利率为13.03%，同比2013年上升1.11个百分点，上升的主要原因是相对于2013年，新款wifi module的良率回升到正常水准。Q4综合毛利率为12.28%，同比下降1.44个百分点，第四季度毛利率下滑主要原因是新投资的环维电子在2014年尚未量产出货，但第四季度产能建设完成，相关的折旧成本及费用增加较多。随着Apple watch在2015年Q1开始量产，公司的毛利率及收入、利润水平将有明显的改善。
    关注增资香港全资子公司环鸿电子进行海外投资。公司同时公告可分次进行投资香港全资子公司不超过金额3亿美元，投资对象包括但不限于台湾子公司环鸿科技，主要用于环鸿台湾的增资扩产及与公司主营业务相关的兼并收购。我们认为公司凭借强大的精细化加工制造能力、进入国际大客户的资质壁垒、规模化的生产管理能力以及资金优势，有能力扩展、承接更多的新业务，也有进行海外并购的实力，我们预期在2015年公司在摄像头模组、微小化系统模组以及兼并收购方面会有新的突破。
    公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势，看好越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展，主要理由有：1）微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势，在可穿戴时代大有可为，将会有越来越多的产品应用。2）微小化系统模组产品的复杂度会越来越高，集成的芯片也会越来越多，单个产品的价值量可能将成倍的增加；3）微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品，而全球封测龙头日月光是公司的大股东，所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势，公司必将成长为全球SiP业务的领头羊；4）环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环，公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力，获得迅速发展。
    给予"买入"评级。我们预计公司15/16/17年净利润分别为12.85/19.61/28.32亿元，未考虑利润分配股本增加的EPS分别为1.18/1.80/2.60元，分别同比增长83.1%/52.6%/44.4%。微小化系统模组符合行业趋势，看好更多的新产品导入，维持"买入"评级，6个月目标价47.2元（15年40倍PE）。
    风险提示：Apple watch销售低于预期；产品单价下降过快等。