2015 年公司将争取实现营业收入100 亿元以上（增长42%）
    核心观点
    费用控制良好：毛利率下降0.9pp 至41.6%，销售费用率上升0.5pp 至17.6%，管理费用率上升0.2pp 至8.9%，期间费用率上升0.4pp 至28.8%,各项费用率控制良好。公司主要产品的存货运转良好，无库存积压情况。
    宜昌人福麻药业务有望增速逐步恢复：14 年麻药销售收入15.29 亿（+12.4%），宜昌人福整体收入18.10 亿（+6.16%），净利润4.88 亿（+3.04%）；其中芬太尼，瑞芬，舒芬市场占比为28.56%、99.79%、77.24%。
    因公司14 年上半年工作重心在普药，进行普药队伍的重新布局，麻药整合预计15 点迎来拐点，麻药业务增速将逐步恢复至正常行业水平。
    预计其他二线业务发展逐步提升或扭亏：中原瑞德主要受1 季度搬迁改造及新版GMP 认证影响，收入1.41 亿（-0.57%），净利润4415.08 万（-13.90%）；北京巴瑞收入7.68 亿（+22.7%）；净利润1.68 亿（+12.20%）；葛店人福14 年米非司酮片、复方米非司酮片等不能在零售药店销售，受此影响，14 年收入3.30 亿（-16.55%），净利润-185.40 万（-104.95%）。美国普克收入1148.82 万美元（约+70%），已与Wal-Mart、CVS、DollarTree 等签订长期供货协议；海外业务快速发展，收入8685 万(+41.21%)。
    财务预测与投资建议
    我们根据年报调整公司2015-2017 年每股收益预测分别至1.08、1.36、1.76元（原15-16 为1.14、1.49），参照可比公司15 年给予41 倍PE 估值，对应目标价44.28 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    定增资金运用不达预期；麻药营销调整不顺利；海外布局进展不顺利。