造成公司业绩巨亏有三个方面的原因：一是电解铝和铝土矿均价同比下滑导致经营亏损；二是公司一次性计提大额资产减值准备导致公司资产减值损失同比增加56.6 亿元至74.59 亿元；三是新增人员分流安置费用支出费用15 亿元（2014 年分流安置员工2 万人以上）。据年报信息测算，计提资产减值以及人员分流安置费用等非经常性因素造成的亏损额度占亏损总额比例为55%。
    电解铝成本长期趋势下行，亏损额将逐年减小：由于自备电比例较低（25%左右），公司度电成本大多在0.4 元以上，高于同行0.1-0.2 元。2015 年公司将通过建设自备电厂、推进直购电、大规模实施技改提高工艺效率这三个维度来降低电解铝生产成本。我们预计15年公司平均电费成本下行至0.3-0.4 元区间，电改大背景下公司电解铝业务亏损额有望逐年减小。
    15 年铝土矿新增产能投放，自给率有望提升至80%：14 年前三季度，公司铝土矿自给率为55%（23%国内采购，其余进口）。15 年公司将新增山西华兴（80 万吨）、贵州清镇（160 万吨）、中州段村（160 万吨）、贵州猫厂（120 万吨）铝土矿产能，乐观估计公司铝土矿自给率有望提升至80%。公司上游氧化铝业务的成本优势将进一步凸显。
    发展战略清晰务实，15 年大概率迎来业绩拐点，维持“增持”评级。公司坚持以产业链上游为发展方向，积极开发优质铝土矿资源，重点发展氧化铝核心业务，同时通过自建电厂、争取直购电、技改提升工艺效率来降低电解铝生产成本，且已经初见成效，报告期内公司氧化铝制造成本同比下降5.18%，电解铝制造成本同比下降4.03%。我们预测公司15 年公司大概率实现扭亏为盈，考虑到公司可能弹性控制电解铝产量以减少亏损以及铝土矿自给率的大幅上升，我们上调公司15-17 年的盈利预测至2.45/6.75/10.63 亿元（原先预测值为0.98/4.25 亿元）,对应EPS0.02/0.05/0.08 元。根据我们此前的测算，在对中国铝业铝土矿和土地使用权进行净资产重估后，每股净资产达到6.23 元，对应目前股价仍具有安全边际，维持增持评级！