平安观点：
    房地产结算面积增速放缓致业绩低于预期：公司2014 年全年收入增长8.28%，略低于市场预期。其中房地产结算收入42.17 亿元，仅同比增长4.3%，致业绩略低于预期。由于市场调整，公司地产业务结算毛利率35.39%，较2014 年下降1.53 个百分点，但受益于少数股东权益占比减少，归属母公司所有者净利润同比上升9.06%，略高于营业收入增速。
    去库存力度加强，销售额逆市增长：2014 年，公司加大促销及推盘力度，销售费用同比上升44.58%，努力加快销售节奏。全年实现销售面积66.91万平米，销售金额66.04 亿元，分别同比上升9%和28.5%，实现逆市增长，但由于市场调整压力，销售额略低于70 亿元年度目标。全年可售面积的去化率仅35%，低于行业龙头60%的水平，显示公司内部营销管理的提升依然有较大空间。2015 年公司销售目标为80 亿元，同比上升20.4%。公司2014 年竣工面积同比增长80%，结算仅增长4%，因此大量的已竣工未销售现房库存是2015 年公司将着力去化的资源。
    依托信达系资源，项目拓展与城市布局取得突破：随着中国信达整体上市，公司与信达系的内部协同效应愈加凸显，多渠道获取项目储备，为公司持续収展奠定了基础。报告期内实现新增土地储备觃划建筑面积304.48 万平方米，达到公司重组上市后的历史最高水平。新增储备中，长三角、中部地区、珠三角分别占比20.23%、29.54%、41.35%。
    打通内部融资渠道，财务杠杆有所提升：由于公司加大土地储备力度，报告期末剔除预收款后的资产负债率上升至75.4%，较上年末大幅提升10.7个百分点，在手现金对一年内到期的长短期负债覆盖比例仅37%，公司在房地产行业进入调整期时依托内部协同增加土地储备，加大财务杠杆。
    从融资渠道可以看出，信达系内部对公司的融资实现支持， 2014 年末公司各类融资总余额为201.51 亿元，其中银行贷款为70.93 亿元，信托融资为73.17 亿元，基金及其他融资57.41 亿元，加权平均融资成本为9.1%，略低于中小房地产公司11%-13%左右的融资成本。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司现房资源加速去化及信达系协同效应逐步体现将为2015 年提供充足可结算资源，但毛利率仍将有所下滑，预计公司2015-2016 年营业收入54.5 亿元及62.8 亿元，EPS 分别为0.59 和0.70 元，对应PE 分别为14.1 和11.9 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：内部协作进度慢于预期。公司销售低于预期。