2014 年销售毛利率为29.5%，同比基本持平；销售费用率/财务费用率均下降0.1pct，管理费用率上升0.9pct。
    销量增长和成本改善推动业绩快速增长。2014 年公司实现水泥熟料综合销量约2106 万吨，同比增长14.8%。水泥熟料销售均价为272 元/吨，同比下降17 元/吨；受益于煤价下行，吨成本同比下降11 元；吨毛利和吨净利分别为81 元和26 元，同比分别减少6 元和2 元。此外，2014 年全年公司商砼销量约120 万方，同比增长28.8%，销售均价为321 元/方，单方成本为239 元，毛利率同比改善4.8pct。综合来看，水泥销量快速增长和成本改善是公司业绩增长的主要原因。
    区域新增产能压力犹存。2014 年区域内有2 条新线投产，合计熟料产能280 万吨。预计2015 年甘青区域内水泥行业新增产能仍有1000 多万吨，主要集中在甘肃陇中及河西市场，市场竞争加剧，产能冲击率7%，压力犹存，预计将继续冲击区域内水泥价格。
    区域水泥需求仍然旺盛。区域内基建带动的水泥需求占比约60%，其中宝兰客运专线仍是公司具有招标优势的重点项目，预计2018-2019 年方可建成，整体水泥需求达1000 万吨；此外，兰州至中川机场和敦煌-格尔木铁路正加速推进，银西铁路、兰合铁路等6 个项目将陆续开工，区域水泥需求仍然旺盛。公司在区域内有较大的经营规模和持续供货能力，争取大型工程项目优势明显，水泥销量仍将随区域需求提升而稳健增长。
    产能继续增长，向下游产业链延伸。公司水泥产能达2800 万吨，其中2014年新增200 万吨，在甘肃产能占有率超50%。2015 年玉门200 万吨生产线有望投产，产能达3000 万吨，增长7%。后续公司有望借助并购继续扩张，实现3400 万吨产能目标。此外，公司将积极发展商砼和骨料、预拌砂浆等相关产业，开展城市废弃物协同处置、落后产能升级改造、危险化学品焚烧等项目的论证和推进，寻找新的经济增长点。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势趋弱的判断，我们下调公司2015/2016 年EPS 预测至0.82/0.96 元（原预测1.09/1.24 元），新增2017 年业绩预测EPS1.06 元。鉴于公司主要业务处于“一带一路”受益区，参考历史估值水平，给予公司2015 年15 倍PE，上调目标价至12.3 元，维持“买入”评级。