公司全年实现水泥及熟料销量2106 万吨，同比增长约11%；但四季度开始，西北需求出现明显回落，公司四季度销量405 万吨，同比下降16%。我们预计公司2015 年销量为2081 万吨，同比基本持平。
    四季度重现亏损，2015 年上半年区域景气下行压力依然：出厂均价我们测算2014 年为约272 元/吨，同比下降约20 元/吨，受益于煤价下行，吨毛利为80 元/吨，同比降幅收窄至6 元/吨；吨净利为16 元/吨，同比基本持平；公司四季度重现亏损，吨毛利同比环比分别下降26 元/吨、27 元/吨，同时受规模扩大拖累，四季度管理费用率同比增长3.65%，吨净利同比下降55 元/吨至-50 元/吨。
    基建需求或支撑，新增产能压力凸显：2014 年甘肃固投增速为21.1%，远好于全国的15.7%，我们认为西北地区受丝绸之路经济带支撑，高景气有望维持。我们预计2015 年甘肃地区新增产能可能为418 万吨左右，新增产能压力达11.01%，或会对市场产生下行压力。
    风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。