投资要点：
    积极创新加速整合,维持增持评级。2014年公司推出真颜小分子阿胶（11 月上市，预计2015 年试点探索，2016 年加大推广），为进军大健康重要转折点，我们认为公司有望积极整合渠道，持续孵化新品（人参、虫草、玛卡等），创新营销模式（电商+直销，线上线下尝新），预计增长加速，上调2015-2017 年EPS 至 2.40（+0.08）、2.70（+0.04）、3.00 元，维持增持评级，上调目标价至48 元，对应2015PE20X。
    阿胶浆提价有望落实到位，预计2015 年增长加速。2014 年母公司收入33.2 亿，增长16.6%；阿胶系列收入35.9 亿，增长16.8%，毛利率71.1%，下降4.64pp，主要是原材料价格上涨，成本增加39.1%。
    预计阿胶块收入过25 亿，增长超20%，考虑到公司2014 两次提价，预计销量有所下滑，一方面是公司因原料因素主动控产控销，一方面是提价影响终端。预计复方阿胶浆近7 亿，下降不到10%；桃花姬约3 亿，增长近30%。2014 年8 月公司公告复方阿胶浆终端价上调不超过53%，预计2015 年终端价有望落实到位，提升动销积极性，我们认为2015 年阿胶浆有望实现30%以上的增长。
    产业链拓宽拓深护城河，营销模式扩展边界。2014 年公司研发支出1.2 亿，一方面开发新品，进军大健康，一方面加强标准及专利突破，构筑更宽更深的护城河。同时，我们认为公司有望进一步整合资源，推进电商及直销模式，线上线下扩展边界，深度开发阿胶系列市场。
    风险提示：直销业务开展缓慢；阿胶系列提价后终端销量下滑。