市占率提升0.25個百分點至1.79%。公司同時公佈定增預案，擬定增募集資金不超過100億元，公司實際控制人保利集團承諾認購5-15億元，定增實施後將可進一步優化公司資產結構。目前公司A股股價對應2015年PE為7.7倍，PB為1.4倍，估值處於較低水平，繼續給予 “買入”的投資建議。
    公司業績：公司2014年實現營業收入1091億元，同比增長18.1%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤122億元，同比增長13.5%；基本每股收益1.14元，公司業績符合預期。從單季度來看，公司Q4單季度實現營收568億，同比增長18.2%，實現淨利潤61億元，同比持平。
    毛利率微降，費用率下降：公司2014Q4單季營收增長而淨利潤持平主要是由於公司結算結構的變化，低毛利項目在Q4結算占比較高：公司Q4綜合毛利率為30.6%，較2013Q4下降1.1個百分點。整體來看，公司2014年全年結算毛利率為32.03%，較2013年小幅下降0.13個百分點，但我們也注意到公司通過提升管理效率，三項費用率繼續下降0.2個百分點至4.95%，使得公司在毛利率下降之時，銷售淨利率較2013年提升0.2個百分點至13.05%。
    銷售穩定增長，市占率提升：從銷售來看，公司2014年實現銷售面積1066.6萬平米，同比持平，實現銷售金額1366.8億元，同比增長9.1%。公司在2014年同業普遍下滑之時，銷售金額依然維持正向增長，市占率也由此穩定提升0.25個百分點至1.79%。公司目前產品結構合理：一、二線城市項目占比在8成左右，住宅產品中144平方米以下的普通住宅套數占比逾九成。我們認為國家對首置以及首改需求的支持將會推動公司2015年銷售的增長。公司2015年新推貨量將達到1600-1800億元，我們預計公司2015年銷售金額將超過1500億元。
    公司財務狀況仍然穩健，擬定增募集資金不超過100億元：扣除預收賬款後，公司其他負債占總資產比重為46.9%，資產結構相對合理。2014年，公司成功發行第二期5 億美元票面利率5.25%的高級債券，並成功完成首次10億元人民幣中期票據發行，票面利率4.8%，公司融資成本處於行業較低水平。公司同時公佈非公開發行股票預案，計劃增發不超過11.5億股，募集100億元，發行價格不低於8.74元/股，主要用於房地產項目的建設。其中公司實際控制人保利集團承諾認購5-15億元（占總募集資金的5%-15%）。我們認為公司定增完成後，財務狀況將得到進一步的優化，並且公司實際控制人保利集團參與定增也表明對公司未來發展的看好。
    盈利預測與投資建議：公司作為國內地產行業的龍頭企業，擁有出色的產品結構與品牌優勢，銷售穩健，融資成本低廉，將會在行業集中度提升中受益。我們預計公司2015、2016年淨利潤分別同比增長11%、10%至135億元、149億元，對應EPS分別為1.26元、1.39元，對應目前A股PE分別為7.7倍7倍，PB1.4倍。目前公司估值較低，繼續給予買入的投資建議。