2、 三片罐增速放缓，二片罐迅速增长，新增灌装业务：公司2014年毛利率为31.0%，同比提升1.6 个百分点，期间费用率11.3%，与去年基本持平，其中销售费用率下降而管理费用率上升，净利率为14.8%，同比提升1.4 个百分点。收入结构，三片罐收入占比84.2%，比上年下降约5%，按品牌划分第一大客户红牛收入占比71%，收入同比提升17.7%，第二客户加多宝收入占比7.6%，收入同比增长25.3%；二片罐收入占比12.3%，收入同比增长66.7%；新增的灌装业务收入9300 万，占比1.7%。营业利润结构，三片罐占比91%，比去年同期下降3 个百分点。
    3、 CFO 占净利润比例95%，业绩增长健康：公司2014 年经营性现金流占净利润比例约为95%，业绩成长健康，其中应收账款周转天数74 天，同比缩短3 天，但应付账款周转天数50 天，同比缩短15 天。
    4、 盈利预测：我们预计公司2015-2016 年收入分别为65.8、80.5 亿，同比分别增20.7%、22.3%，净利润分别为10.1、12.2 亿，同比增长24.3%、21.0%，每股收益分别为1.64、2.01 元，当前股价对应PE 分别为19.5、16.1 倍。公司2015 年将横扩高端品类，纵延设计灌装服务，开启整合趋势，业务转型与业绩高增长可期。
    该预测尚未考虑公司外延扩张带动的业绩增量，维持公司推荐评级。风险因素：下游饮料食品业的偶发安全事件；二片罐行业产能增张过快。