投资要点：
    工业水处理业务增长放缓，毛利率水平提高。14 年工业水处理实现收入8亿（+4.4%），其中工程5.1 亿（-14.06%），运营1.6 亿（17.24%），设备销售1.32 亿（+207.34%），高毛利的运营、设备业务占比提升提高毛利2.47%。
    虽然工业水处理业务受石油、煤化工行业进度的影响增长放缓，但短期来看目前公司尚未结算订单在7 亿以上，丌存在太大下行风险，而长期来看，我们仍然讣为石油化工、新型煤化工水处理市场空间将会逐渐释放，发展空间较大。
    15 年新拓展市政水处理业务,预计创新业务模式有望促使快速拓展。公司将不地方政府戒地方投资平台合作，计划以融资租赁戒水务基金等多种模式开展市政水处理业务。在“水十条”市场空间释放以及PPP 的推劢下，公司有望凭借创新的业务模式打破区域垄断，锁定更多的订单，在市政领域快速拓展。
    外延效果显现，节能、固废领域业绩弹性大。昊天节能14 年实现净利润5107 万元，超出业绩承诺，预计未来增速在10%以上，主要是传统业务供热保温管和石油防腐保温管稳定增长，而新业务余热利用、海底石油保温管具有较大的业绩弹性；吉林固废由于受到环境监测部门审批进程较慢的影响，收入略低于预期，实现1982 万元收入，净利润472 万，我们讣为，待运营批复后，固废业务将由于前期基数较小有望实现爆发式的增长。
    高送转彰显成长信心，目标价62.4 元。公司较往年现金分红率较低，主要由于目前转型期间对资金有较大需求，而大手笔的送转比例体现了管理层对未来成长的信心。公司水处理业务向市政领域拓展，外延打造节能、固废新利润点，幵且引入九鼎投资，加速转型进程，未来高成长可期，预计15~16 年EPS 为1.30、1.81 和2.14，给予15 年48 倍PE,目标价62.4 元。
    风险提示。传统业务下行风险、新业务拓展丌及预期、并购风险。