点评： 
    收入增速明显放缓，费用保持高投入。公司成立以来，持续10多年的高速增长（业绩增速基本保持在50%以上），不过，自去年下半年以来放缓，2014年单四季度进一步恶化，收入和归属母公司净利润分别同比增长0.15%和-64.87%，业绩仅为2400万。 由于渠道终端方面的调整以及经济环境的不利形势，全年收入表现不佳，除片剂还有31.39%的高增长外，粉剂、胶囊及其它增速均为个位数。 
    不过，主营毛利率66.42%，同比提升1.32个百分点，稳中有升。销售费用近4个亿，同比增长25.24%，保持高投入，整体营业利润同比10.21%。 另外，因进口食品监管政策存在不确定性，对子公司奈梵斯的进口业务进行调整，并计提存货跌价准备（1900万）；子公司广州佰健面临业务调整、终端收缩的转型期等，也对业绩产生影响。 战略转型升级，打造大健康平台。2014年底，公司制定了全新的《2015-2017年度经营规划纲要》，未来打造三大业务板块（汤臣药业板块、广东佰嘉板块、线上业务板块）+大健康产业布局。整体业务布局将由膳食营养补充剂扩展到大健康产业，打造营养品"联合国"；线上与线下相互补充促进，产品与大健康产业布局互补，促进战略升级。 
    汤臣药业板块--主营"汤臣倍健"品牌，定位为稳健成长型业务，确定现有销售模式不变，以极具差异化的服务力打造与经销商、连锁店的互生、共生、再生的战略同盟关系。 广东佰嘉板块--定位为快速成长型业务，通过创新营销模式切入营养品新的细分领域专业品牌业务，包括骨骼健康品类"健力多"品牌与科学贵细药材"无限能"品牌。 线上业务板块--定位为种子业务，2015 年将会成立新的线上业务公司，其主要负责运营专供电子商务的营养补充剂新品牌和一些细分领域品牌的线上业务。 
    在三大板块业务之外，站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业，促进战略升级。以投资参股与合作为主，积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建，去年10 月以1 亿元入股深圳倍泰25%股权，布局移动医疗；12 月，又以6000 万参与发起设立健康产业投资基金。 2014 年末，账面现金15.4 亿，资产负债率9.38%；2015 年2 月，公司完成非公开发行股票工作，募集资金18.655 亿元（发行价26.65 元/股）。充裕的现金为未来的转型升级奠定基础。 
    投资建议。预计2015-17 年每股收益分别为0.88 元、1.17 元和1.47 元，分别同比增长28.06%、30.91%和27.43%。 公司持续高增长后，目前面临新的战略转型升级，短期发展速度放缓，但是对公司管理团队积极的进取精神和优秀营销创新能力比较认可，加之上半年股价调整后，估值也相应回到合理位置，维持"谨慎推荐"评级，建议积极关注转型效果。 
    风险提示。新业务开拓失败、原渠道模式不适应新环境、管理层动荡等。