此外，公司的线上业务板块定位为种子业务，除将既有的“十二篮”App 打造为对外开放体验的免费平台，吸引更多的App 用户外，2015 年公司计划推出两个新品牌：定位为运动营养补充剂领导品牌的“健乐多”以及定位为电子商务营养补充剂领导品牌的“每日每加”。
    同时我们注意到目前公司在论证与推动广东佰嘉的管理层持股激励方案，后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制，项目管理团队持股比例约20-30%，我们认为随着公司业务板块和品牌的不断多元化，在各项目团队中实现管理人员的持股将有利于形成以项目公司团队为核心的老板/事业合伙人文化，促进各子版块业务的长期可持续发展。
    宏观消费环境、子公司及费用投入影响阶段性业绩，2015 年有望重拾增长：2014 年Q4 单季度公司收入基本持平，在当期较大的费用计提下单季度净利润也出现了负增长，我们认为公司当期利润主要是受宏观消费环境不利影响，公司主品牌“汤臣倍健”的增速有所减缓所致。同时公司的子公司奈梵斯因进口食品监管政策存在不确定性，对进口业务进行大幅调整并对涉及的相关产品计提存货跌价准备，导致奈梵斯2014 年经营业绩大幅亏损；子公司广州佰健面临业务调整、终端收缩的转型期。此外，由于2013 年下半年公司相关费用投入不大，2014 年Q4 在年底推广及新业务支出增长的情况下Q4 单季度销售费用同比增长83.15%也给公司2014 年业绩带来一定负面影响。但同时需要看到，2014 年在宏观消费环境低迷的背景下诸多食品饮料企业均出现了一定程度的业绩下滑，公司去年全年仍取得了明显高于行业平均增速的增长，市场地位得到进一步加强。2015 年Q1 业绩预告显示其销售收入同比将重拾增长，仅是因为在一季度加大了原有品牌的品牌建设和推广力度，且新品牌、新项目前期处于投入阶段，可能导致公司2015 年第一季度的业绩同比相差不大，这些都说明公司业绩有望在2015 年重回平稳较快的增长态势。
    财务指标稳定，外延式并购合作基础良好：报告期内公司各项财务指标总体稳定，当期主营业务毛利润率为66.42%，在产品结构不断优化、高毛产品逐步增加的情况下同比提升1.32 个百分点，当期公司销售费用及管理费用，分别发生3.97 亿元和1.77 亿元，同比增长25%和15%，销售费用率提升近2个百分点，主要系精细化营销及新品牌投入增加所致。报告期内公司实现经营性净现金流5.60 亿元，高于当期净利润，显示了其较高的盈利质量。值得注意的是，期末公司账上现金储备为15.37 亿元，加上新募资的18.66 亿元定增资金，使得公司拥有了极其丰富的现金储备。2014 年Q4 开始，公司在大健康产业链上积极布局，2014 年10 月公司宣布以1 亿元入股深圳倍泰获得25%股权；2014 年12 月公司又以6,000 万元参与发起设立健康产业投资基金，积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建。目前丰富的账上现金储备无疑为其下一步并购新的产品品牌或进一步切入互联网健康管理等新兴领域奠定了良好的基础。
    盈利预测：总体而言，我们认为尽管公司2014 年在宏观消费增长趋缓的影响下增速有所减慢，但其既有行业地位依然稳固，2015 年有望重拾增长。公司自2014 年开始所做的诸多新战略布局具有较大的远景空间，在健康管理、线上业务及新的激励机制变革等诸多方面的规划值得期待，而目前公司丰富的账上现金储备也为其并购新的产品品牌或进一步切入互联网健康管理等新兴领域奠定了良好的基础。按增发后摊薄股份计算，我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.90、1.19、1.54 元，对应估值为36、27、21 倍，继续维持公司的“增持”评级，建议积极关注公司战略转型布局的进展。
    股价催化剂：公司新业务发展超预期、通过并购介入互联网大健康管理等新兴领域。
    风险提示：新业务发展慢于预期、并购低于预期