维持增持。
    投资要点：
    维持“增持”。 根据预告情况，略微下调2014 年EPS预测至0.36 元（前次0.38 元），维持2015-16 年EPS 预测0.43、0.56 元，维持目标价26.4 元，对应2015 年PS3.6 倍，维持“增持”评级。
    业绩符合预期：预告2014 年收入、营业利润、归母净利9.7、0.52、0.54 亿，增7%、-53%、-47%；Q4 收入、归母净利增1%、-40%。
    商超、电商快速增长趋势明确，渠道结构将持续优化。预计2014Q4专卖店收入占比降至56%，商超占比升至28%。1）商超：预计2014收入2.3 亿、增70%，2015 年上海商超模式有望快速复制，收入有望达3.4 亿、增50%；2）电商：预计2014 年收入8500 万、增30%，预计2015 年电商费用投放大幅增加、多品类亦值得期待，收入有望达1.5 亿；3）专卖店：受淘汰落后店面影响（年初1916 家店，年底约1400 家），预计2014 年收入6 亿、降10%，2015 年公司将通过合伙制盘活直营店、持续升级改造加盟店，预计收入下降0-5%。据渠道调研，预计2015 年1、2 月商超维持高速增长，专卖店降幅0-5%。
    销售费用大增影响当期利润，但却是转型必备之举，无需忧虑。2014年销售费用8400 万、增53%，销售费率增8.1pct 至26.9%，使净利率降5.7pct 至5.5%。费用先行是转型必备之举，之前10%以下的费用率过低，而转型初期25-30%的费用率是较为正常的水平，预计未来2-3 年随收入的快速增长，销售和管理费用率会略微下降，净利率有望逐步提升，维持在5-10%的水平。
    公司完善激励提升经营潜力值得期待。公司自2014 年9 月聘请了总经理苗国军等高管，但均无股权，期待完善激励机制进一步提升潜力。
    核心风险：商超收入不达预期；食品安全风险。