支撑评级的要点
    报告期内营收及净利润下滑的主要原因是：公司项目开发和销售的时间差异，造成商铺及配套物业销售确认各年的不均衡，报告期商铺及配套物业销售收入同比下降68.80%，唯一住宅项目东方艺墅属尾盘销售，住宅开发销售收入同比下降88.61%，同时物业租赁及管理收入增加18,348.21 万元，同比增长11.94%。
    4 季度单季度收入同比大幅下降24.31%，净利润同比大幅下滑41.52%：4季度单季度公司实现营收5.35 亿元，同比下降24.31%，实现净利润1.46亿元，同比下降41.52%，相比前三季度，4 季度单季度营收及净利润均出现大幅下降。
    报告期内，公司成立海宁皮革城互联网金融服务有限公司，主要服务于存在融资需求的公司的小微商户。互联网金融公司的成立有利于皮革行业产业链发展与升级，同时也是公司迈入金融领域的切入点，通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务，更好的服务公司主营业务，提升公司营业收入。
    评级面临的主要风险
    宏观经济拖累内生租金提价，新开市场招商情况不达预期。
    估值
    由于商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力。公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。我们下调2014-16 年公司每股收益预测至0.84、0.90 和0.98 元（原为0.954 元、1.026 元和1.118 元），维持目标价17.00元，对应19 倍2015 年市盈率，维持持有评级。